上海医药(601607):1Q24业绩符合预期,商业板块新业务持续推进

2024年一季度业绩符合我们预期公司公布2024年一季度业绩:营业收入701.53亿元,同比增长5.93％;归母净利润15.42亿元,同比增长1.62％,对应每股盈利0.42元;扣非净利润13.75亿元,同比增长1.30％,符合我们预期。

   发展趋势医药商业板块规模持续增长。2024年一季度,医药商业实现销售收入632.09亿元,同比增长8.19％,商业业务贡献利润8.32亿元,同比增长0.50％。根据公告,2024年一季度,公司创新药板块销售同比增幅约33％,成功引入4个进口总代品种,继续保持进口创新药总代的领先地位;公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元,同比增幅约达128％;合约产品数量超60个,团队成员1,608人;公司不断推进进口疫苗终端推广团队建设,目前已由2023年第一季度的340人增加至720余人,未来公司计划持续深耕进口疫苗业务,不断提升疫苗板块盈利能力。

   医药工业板块持续推进降本增效。2024年一季度,医药工业收入69.44亿元,同比减少10.98％,工业业务贡献利润6.74亿元,同比减少4.06％。

   工业板块持续进行降本增效,根据公告,2023年公司推进了23个重点产品的全价值链的降本,2024年将进一步扩展到所有的重点品种。中药业务方面,公司计划巩固终端营销体系,通过学术推广提升销售能力;进行大品种二次开发,通过真实世界研究进一步佐证临床价值,我们认为中药业务未来发展可期。

   创新产品逐渐进入收获期。2024年一季度,公司研发投入7.15亿元,同比增加30.78％。2024年一季度,公司新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件,进入II期临床试验;改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市;C012(阿尔兹海默症)在美国获得FDAI期临床试验许可;B007(重症肌无力、天疱疮)、B013(卵巢癌)从IND推进至II期临床试验;B015(联合用药,晚期实体瘤)从I期推进至II期临床试验;B001-C(视神经脊髓炎)从I期推进至III期临床试验。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年EPS预测1.30和1.43元不变,同比增长27.6％和10.1％。当前A股股价对应2024/2025年13.7倍/12.5倍市盈率,H股股价对应2024/2025年7.8倍/6.7倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级及目标价22元,对应2024/2025年16.9倍/15.4倍市盈率,较当前股价有23.2％的上行空间;我们维持H股跑赢行业评级及目标价14.7港币,对应2024/2025年10.1倍/8.7倍市盈率,较当前股价有29.9％的上行空间。

   风险药品集中采购压力,医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期。