中颖电子(300327):低点已过,持续关注景气及成本协商进展-公司点评

Q1营收同增10％,存货环比下降。

   24Q1:营收3.19亿元,yoy+10％,qoq-16％,归母净利润0.31亿元,yoy-9％,qoq-64％,扣非0.29亿元,yoy+41％,qoq+12％,毛利率34％,yoy-5pcts,qoq-1pcts,净利率8％,yoy-2pcts,qoq-11pcts。24Q1末存货6.9亿元,23Q4末存货7.1亿元。

   低点已过,展望收入＆毛利率＆存货持续向好,密切关注下游复苏及成本协商进展。

   收入方面:自23Q4智能家电及锂电池管理需求开始复苏,Q1延续该趋势,公司收入同比+10％,但因季节性因素收入环比-16％,因季节性效应预计Q2收入继续环比提升。

   毛利率方面:Q1降价,毛利率34％,同环比有所下降。目前售价已调整到本轮上涨周期前,成本端随着公司与代工厂协商有望下降,预计毛利率H2扭转向好。存货方面:公司存货23Q4达到高点,Q1存货开始下降,环比减少0.2亿元,预计存货全年持续明显下降。

   MCU:进军海外市场,新品打开空间。大陆家电MCU龙头。

   1)家电:大家电MCU市场被海外瑞萨、TI等垄断,公司可提供性能相对好、价格更优产品,公司份额有望持续提高。同时公司发力海外市场,已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户订单。2)新品:WiFi/BLEComboMCU完成开发,2024年展开推广;变频智能大家电MCU年销售量近千万颗,该市场被海外大厂掌握,国产化空间较大。工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。首款车规MCU用于车身控制,已通过AEC-Q100质量认证,并实现了小量销售。

   锂电池管理芯片:手机品牌端市占率提升,有序布局车规。公司是大陆行业龙头。

   1)3C:公司手机产品已进入国内头部品牌客户,成为国产替代主要选择。笔电产品此前集中后装市场,今年将推出笔电迭代版本的锂电池管理芯片。2)动力端:主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G基站储能等。锂电池电芯价格下滑,锂电池可移动终端应用长期增加,下游锂电动力电池市场呈现向好发展,公司国内领先、长期增长空间仍大。

   AMOLED显示驱动芯片:发力手机品牌端,24年有望成为上量元年。公司此前AMOLED产品集中手机后装,目前已扩展到国内外知名品牌穿戴产品上,手机品牌AMOLED芯片已与品牌客户安排导入验证,同时今年将推出多款新品。2023年全球智能手机AMOLED屏渗透率超过50％,未来几年渗透率仍呈现提升趋势,同时AMOLED应用扩展到中尺寸笔电/平板、车载等领域,预期AMOLED驱动芯片内需市场持续提升。

   投资建议:公司是大陆家电MCU绝对龙头,8位MCU生态完全自制,大家电份额仍有提升空间,拓展车规MCU进入高端应用,AMOLED驱动和电源管理布局多年,进入品牌客户打开成长空间,长期看车规MCU将带动AMOLED驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计24/25年净利润2.9/4.5亿元,考虑需求较为疲软,调整24/25/26年净利润为1.8/3.4/4.1亿元,对应PE36/19/16倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:下游需求不及预期、新品推出不及预期等