安利股份(300218):历史最好Q1,毛利率大幅提升-公司点评报告

事件概述24Q1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别5.41/0.42/0.38/-0.60亿元、同比增长24.61％/394.11％/314.73％/-0.91％,非经主要为政府补助0.06亿元(23Q1为0.04亿元)。24Q1延续23Q3、Q同比改善趋势,即23Q3/23Q4/24Q1扣非净利率为6.8％/7.9％/6.9％,且为历史最好的Q1业绩、淡季不淡、扣非净利率创历史新高,我们分析主要受益于汽车内饰和消费电子高增长,以及占比高的运动鞋材板块下游开始补库存。

   分析判断

   价格高增7％,来自客户结构改善和原材料价格下降。1)24Q1公司订单充足,产销两旺,延续了2023Q3-Q4以来的良好态势,实现开门红。24Q1主营产品销量同比增长16.73％,收入同比增长25.16％,单价同比增长7.26％、相较23年价格增长0.8％显著改善,主营产品量价齐升。功能鞋材、沙发家居、体育装备营收同比稳步增长,电子产品、汽车内饰营收较2023年同期大幅增长。2)24Q1期间公司与安踏集团首次签订品牌材料合作伙伴战略协议,成为安踏集团战略伙伴;公司成为美国安德玛公司装备部供应商和慕思股份合格供应商;3)截至24Q1,安利越南2条生产线已投产,目前处于起步阶段,经营有一定亏损,但23Q4以来,安利越南产量已从5-10万米/月左右,上升至当前的20-30万米/月左右,亏损减少。安利越南2024年2月成为美国耐克公司鞋用材料合格供应商,正积极推进耐克实验室认证;2024年4月成为美国乐至宝公司供应商;同时积极推进剩余2条生产线的洽谈、采购。

   毛利率大幅提升,净利率增速高于毛利率主要由于减值损失占比及研发、财务费用率降低。24Q1毛利率为27.61％、同比增长10.31PCT,主要由于产品与客户结构优化以及原材料价格下降,高单价、高毛利、高附加值产品占比提升;24Q1公司归母净利率为7.6％、同比增加10.86PCT。从费用率来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.13％/4.63％/8.38％/0.51％、同比增加0.47/1.40/-0.18/-1.71PCT,其中销售费用率增加主要由于公司与品牌客户合作加大,直销比重加大,以及为加强公司服务,宣传和产品推广,差旅、宣传费用等有所增加;管理费用率增加主要由于员工人数和薪酬福利增加;财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。税金及附加占比减少0.26PCT;其他收益/收入同比增长0.16PCT;资产及信用减值损失/收入减少0.49PCT;少数股东损益占比增加0.40PCT;所得税占比减少0.25PCT。

   存货总额增加,但存货周转天数下降。24Q1公司存货为3.51亿元、同比增长9.0％,存货周转天数为7天、同比减少10天。公司应收账款为3.16亿元、同比增加24.4％,应收账款周转天数为49天、同比增加1天。公司应付账款为4.31亿元、同比增长8.5％,应付账款周转天数为105天、同比增长2天。

   投资建议

   我们分析,分品类来看,(1)运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长,安利越南已进入NIK全球供应体系,今年越南有望扭亏;(2)预计汽车内饰有望翻倍增长,受益于大客户战略和新客户拓展;(3)市场担心地产周期对沙发业务的影响,但我们分析,海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。(4)消费电子有望底部企稳,电子维持稳健增长。证研报发给得息术份限司版归西券有请转。

   维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元;维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元,对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元,2024年4月28日收盘价14.5元对应PE为16/12/9X,长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性,维持"买入"评级。

   风险提示

   客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。