招商证券(600999):业绩符合预期,自营投资业务稳健-2024年一季报点评

事项:

   Q1营业收入43亿元(同比-9.7％/环比-13.2％),归母净利润21.6亿元(同比-4.5％/环比-8.7％),归母净资产1243亿元(较期初+1.9％)。

   评论:

   经纪及投资业务贡献主要业绩。Q1营收拆分:经纪/投行/资管/信用/投资业务收入分别为13.2/0.9/1.6/1.2/20.5亿元,分别同比-7％/-43.3％/-13.6％/-75.6％/+18.8％,对营收的贡献30.7％/2％/3.6％/2.8％/47.7％。公司投资业务稳健,经纪+投资业务贡献约80％业绩。

   自营投资收益率稳健。Q1自营业务收入20.5亿元(同比+18.8％/环比+1.9％)。Q1末财务杠杆倍数4.57倍(同比+0.28倍/环比-0.35倍)。其中金融投资规模3614.1亿元(同比+18.2％/环比-1.8％),环比略有下滑,单季度自营投资收益率0.56％(同比持平/环比-0.01pct)。

   轻资产业务承压。Q1公司手续费及佣金净收入17.1亿元(同比-12.3％/环比-20.4％)。Q1A股日均成交额8953.7亿元(同比+1.9％/环比+7.5％),公司经纪业务手续费净收入13.2亿元(同比-7％/环比+5.4％),与行业变动基本一致。公司投行业务手续费净收入0.9亿元(同比-43.3％/环比-84.2％),IPO/再融资/债承规模18.9/84.4/779.1亿元,同比+18.9亿元/+75.1％/33％;行业IPO/再融资/债承规模236.2/870.6/27097.5亿元,同比-63.7％/-70％/+4.8％。由于投行业务占比较小,对业绩影响有限。

   投资建议:考虑到公司自营业务占比提升,投资业务稳健,略微上调盈利预测。预计2024/2025/2026年EPS预期为1.11/1.22/1.32元(24/25前值:1.04/1.10元),BPS分别为13.20/14.13/15.13元,当前股价对应PB分别为1.15/1.08/1.01倍。招商证券背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展。我们给予公司2024年1.4倍PB估值,目标价18.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:金融监管风险;市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。