孩子王(301078):收入逐步回升,全国化布局稳步推进-公司点评报告

孩子王发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收87.53亿元/+2.73％,归母净利润1.05亿元/-13.92％,扣非归母净利润0.63亿元/-18.06％,非经常性损益0.43亿元,主要来自政府补助和金融资产损益,拟每10股派发现金股利0.5元(含税)。2023Q4实现营收24.05亿元/+12.62％,归母净利润-0.12亿元/减亏,扣非归母净利润-0.23亿元/减亏。2024Q1实现营收21.94亿元/+4.64％,归母净利润0.12亿元/+53.55％,扣非归母净利润0.03亿元/扭亏。

   点评:

   公司收入表现平稳,孩子王坪效承压。2023年公司营收87.53亿元/+2.73％,分行业看:1)母婴商品营收75.76亿/占比86.56％/+2.15％,其中主要品类:奶粉收入46.33亿/占比52.94％/+1.78％,用品收入12.78亿/占比14.60％/-9.21％;2)其他业务营收11.77亿/占比13.45％/+6.60％,包括母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务等。分门店及坪效看:1)期末门店数1025家,其中孩子王508家,乐友直营和加盟托管店517家/-3家;2)孩子王坪效5714.65元/平方米,同比-9.14％,店均收入1304.74万元,同比-10.79％。受制行业环境等外部因素,以及内部进行门店升级改造,公司门店坪效有所承压。

   持续完善市场布局,强化行业领先优势。公司稳步推动全国化市场布局,内生方面加速门店升级改造,通过构建公众号、小程序和APP等方式提高终端消费触达率;外延方面并购乐友国际,实现区域互补和模式互补,搭建起覆盖全国21个省市和200多个城市的庞大门店网络,进一步强化母婴零售行业领先地位。运营层面不断推进供应链建设、全渠道布局和数字化建设,持续提升营运效率和增强市场竞争力。

   投资建议:公司在外部环境承压之下依然有所增长,行业领先地位稳固,有望通过加强规模优势和提升运营效率,实现盈利能力的逐步改善。考虑到行业竞争加剧,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为105.94亿/111.77亿/117.21亿,归母净利润分别为2.76亿/3.68亿/4.17亿,对应PE分别为25倍/19倍/17倍。维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;拓店不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。