国茂股份(603915):业绩短期承压,看好通用主业恢复性增长-2023年报＆2024年一季报点评

受市场竞争和产品降价影响,公司业绩短期承压

   2023年公司实现营收26.60亿元,同比-1.35％;实现归母净利润3.96亿元,同比-4.44％;实现扣非归母净利润3.57亿元,同比-4.61％。其中2023Q4单季度实现营收6.50亿元,同比-2.04％,环比-3.34％;归母净利润1.29亿元,同比+5.41％,环比+36.06％;扣非归母净利润1.14亿元,同比+4.81％,环比+28.93％。2023年在下游需求放缓的不利影响下,公司营收与2022年基本持平,归母净利润略有下滑,业绩韧性较强,我们判断主要系一方面,公司产品竞争力提升、国产替代进程加速;另一方面,高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强,出货同比正增长。分业务收入看:2023年齿轮减速机实现营收20.52亿元,同比+2.20％;摆线针轮减速机实现营收3.85亿元,同比-10.85％;GNORD减速机实现营收1.21亿元,同比-15.30％。

   2024Q1实现营收5.85亿元,同比-6.48％;实现归母净利润0.65亿元,同比-19.59％,2024Q1业绩下滑原因主要系:1)2023年同期基数较高;2)2024年一季度行业需求恢复速度较慢以及价格端承压。

   费控能力良好,看好2024年利润率回升

   2023年公司销售毛利率为26.0％,同比-0.73pct。分产品来看,2023年齿轮减速机毛利率为25.26％,同比-1.57pct;摆线针轮减速机毛利率为24.46％,同比+2.64pct;GNORD减速机毛利率为21.97％,同比-1.93pct;其他配件毛利率为35.50％,同比+3.16pct。2023年公司销售净利率为14.8％,同比-0.49pct,主要系销售毛利率略有下滑。2023年公司期间费用率达10.1％,同比-0.2pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.8％/7.7％/-0.3％,同比分别+0.0/-0.4/+0.2pct。

   2024Q1公司销售毛利率23.0％,同比-4.2pct,销售净利率11.0％,同比-1.7pct。期间费用率达10.8％,同比-1.2pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.4pct/-1.1pct/+0.2pct。展望未来,公司产品调价已执行到位,预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控,2024年利润率有望回升。

   通用主业稳健增长,平台化布局打开成长空间

   2023年公司积极向专用、机电一体化领域延伸,已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机:围绕降本增效开展成本管控工作,返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动:已顺利搬迁至新工厂,车间配备一流加工设备,为机器人业务蓄能。③工程机械传动:在塔机和海工领域,产品放量明显;在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域,公司有新产品突破。④工业齿轮箱:进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作,紧贴市场需求,2023年公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20％,市场占有率进一步提升。⑤精密传动:公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂,并顺利完成人员安置及新车间规整工作,与主业协同能力加强,为未来发展蓄能。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业短期需求,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为4.95(原值5.01)/5.63(原值6.05)亿元,给予2026年归母净利润预测为6.48亿元,当前股价对应动态PE分别为18/16/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游复苏不及预期风险,市场竞争加剧风险、技术研发风险。