生物股份(600201):成本改善毛利水平回暖,非口产品增长稳定

业绩概况:

   公司发布2023年报和2024年一季度报:2023年公司实现营业收入15.98亿元,同比+4.55％;实现归母净利润2.84亿元,同比+34.64％。

   其中2023年Q4实现营业收入3.79亿元,同比-9.76％,实现归母净利润-467.86万元,同比-874.20％。2024年Q1实现营业收入3.48亿元,同比-4.42％;实现归母净利润1.06亿元,同比-1.05％。

   降本增效毛利水平回暖,大客户端贡献增量

   面对日益激励的行业竞争,公司苦练内功,持续优化重点产品生产工艺。2023年成本端控制良好,疫苗业务原材料成本支出2.06亿元,同比-25.55％,疫苗业务毛利水平回升4pct至59.46％。

   分渠道看:2023年公司大客户端表现出色,直销端收入5.70亿元,同比+40.58％,毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定,毛利水平提高9.63pct,预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023年养殖端低迷影响,收入同比下滑19.56％至6.15亿元,毛利水平持稳。

   非口苗销量稳增,新品准备充足,有望逐步摆脱口苗依赖

   公司重视非口产品发展,销量方面,2023年多个非口产品实现放量,布病同比+8.32％,猪圆环同比+24.57％,圆支二联同比+109.25％,牛二联同比+22.89％。

   新品方面:2023年公司取得布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)、猪支原体肺炎灭活疫苗(ZY株)新兽药证书2项,此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP疫苗、布病S19活疫苗、犬四联等14个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段,产品管线储备充足。

   投资建议:

   公司立足口苗龙头地位,发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入,下游养殖端逐步回暖,公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中,若未来顺利上市,将对公司业绩与估值形成较强支撑。预计公司2024-2026年分别实现净利润3.7/4.5/5.2亿元,同比增速29.9％/22.5％/15.9％,对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元。给予公司2024年35倍PE,对应6个月目标价为11.51元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。