联合水务(603291):海外业务有条不紊,污水处理贡献增量-2023年年报及2024年一季报点评

事件:4月28日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入11.28亿元,同比下降2.52％;归母净利润1.59亿元,同比增长22.80％;扣非归母净利润1.21亿元,同比增长7.78％;每10股派发现金红利1.50元(含税)。公司发布2024年一季报,实现营业收入2.35亿元,同比下降2.48％;归母净利润0.34亿元,同比增长96.90％;扣非归母净利润0.17亿元,同比增长45.92％。

   综合毛利率提升叠加政府补贴到位,业绩有所增长:2023年,受益于污水处理业务药剂成本下降、水厂节能降耗效果明显,公司综合毛利率为35.08％,同比增长3.20pct,盈利能力得到进一步增强;公司实现其他收益0.47亿元,同比增长105.77％,主要由于补贴款增长所致。2024年一季度,公司归母净利润同比增长96.90％,主要由于收到大额政府补助,同时财务费用低于同期所致。

   供水运营稳步发展,海外项目有条不紊:截至2023年底,公司拥有供水、水处理及资源化相关产能约270万m3/d,其中供水协议规模210万m3/d,建成规模90.5万m3/d。2023年,公司完成售水量1.93亿m3,同比增长7.88％;实现供水及衍生业务营业收入6.17亿元,同比增长0.02％;毛利率39.26％,同比减少0.96pct,主要因为折旧与摊销、直接材料与职工薪酬金额有所提高。2023年,公司实现经营活动现金流量净额3.50亿元同比增长29.14％,现金流持续保持良好。乘"一带一路"东风,公司持续加大海外布局,于2023年1月取得孟加拉国达卡项目一期商业运行证书,并实现一期正式通水投产目标,目前二期工程已进入前期准备阶段,有望进一步增厚公司业绩。

   提质增效明显,污水处理业务有望持续贡献增量:截至2023年底,公司在手污水处理协议规模60万m3/d,建成规模48.3万m3/d。2023年,公司污水处理及资源化结算量达1.52亿m3,同比增长8.16％;实现污水处理及资源化收入2.97亿元,同比增长13.73％;毛利率39.12％,同比增长8.09pct,主要受益于药剂成本下降明显。2023年,荆州二期提标改造项目已正式投运,污水处理能力由3.0万m3/d扩容至5.2万m3/d。公司积极推进智慧水务建设,进一步实现节能降耗,增强水务运营管理与维护的效率。另外,公司河湖流域水治理和水生态修复等相关业务实现收入4484.09万元,同比增长8267.85％。

   投资建议:公司供水业务稳步开展,海外项目进展顺利,现金流保持良好;污水处理业务提质增效明显,有望带动公司实现内生增长。结合公司经营情况,维持对公司的盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.49/0.61元/股,新增26年EPS为0.76元/股,对应4月26日收盘价PE分别为29/23/19倍。给与24年30倍PE,目标价14.70元/股,维持"谨慎推荐风险提示:行业政策风险;地方财政压力;原材料价格波动;项目拓展不及预期。