山煤国际(600546):Q1产销量下滑,煤价下跌影响业绩-2024年一季报点评

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   2024年4月26日,山煤国际发布2024年一季度报告:2024年一季度公司实现营业收入63.56亿元,同比-40.31％,归属于上市公司股东净利润5.83亿元,同比-65.81％,扣非后归属于上市公司股东净利润6.03亿元,同比-65.44％。

   投资要点:

   Q1业绩下降主要由于煤炭市场价格下跌,同时公司自产煤产、销量减少。

   产销:自产煤产、销量下降。2024Q1,公司实现原煤产量751.46万吨,环比-15.0％,同比-29.3％;商品煤销量929.47万吨,环比-29.0％,同比-25.1％,其中自产煤销量546.15万吨,环比-30.9％,同比-43.7％,贸易煤销量383.32万吨,环比-26.1％,同比+41.90％。

   由于山西"三超"和隐蔽工作面专项整治以及安监力度趋严等因素影响,山西省一季度煤炭产量下滑明显(同比-18.9％),我们预计,公司产量下滑可能也因此受影响。另外公司产量和销量相差较多,可能有部分煤炭未完成销售。

   价格及成本:价格下降影响业绩。2024Q1公司自产煤均价662元/吨,同比-17.1％;平均成本308元/吨,同比+2.4％;吨煤毛利为354元/吨,同比-28.9％。由于煤价下跌和销量下滑,Q1公司自产煤毛利总额19.3亿元,同比-60％,对业绩影响较大。

   煤炭市场价格反弹。近期港口动力煤及主焦煤市场价格已经小幅反弹,截至4月26日,秦皇岛港动力末煤平仓价和京唐港主焦煤库提价分别为824元/吨和2170元/吨,较近期低点(4月12日)分别上涨23元/吨和280元/吨。山西当地焦煤和动力煤价格也已经企稳或反弹。随着煤价向好,公司业绩有望迎来改善。

   盈利预测与估值:考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化,调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为332/346/357亿元,归母净利润分别为35.39/38.06/40.71亿元,同比-17％/+8％/+7％;EPS分别为1.78/1.92/2.05元,对应当前股价PE为7.95/7.39/6.91倍。公司煤炭开采成本低,资产质量持续改善,未来分红提升空间大,维持"买入"评级。

   风险提示:煤炭市场价格大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤矿达产进度不及预期风险;贸易煤业务亏损风险;政策调控力度超预期风险等。