华图山鼎(300492):教育业务平移顺利,公司Q1业绩改善显著-2023年年报及2024年一季报点评

业绩简述:1)2023年公司收入为2.47亿元,归母净利润为-9197万元,扣非归母净利润为-1.06亿元;23Q4公司收入为2.03亿元,归母净利润为-8827万元,扣非归母净利润为-9927万元,经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元。2)2024Q1,公司实现营业收入6.95亿元,归母净利润7255.84万元,扣非归母净利润5683.42万元,非经损益为1572.42万元(主要来自于与华图宏阳存量订单委托交付形成的非经常性关联交易,为1689.76万元)。24年Q1公司业务毛利率为55.74％,归母净利率为10.43％,盈利能力显著改善。

   存量建筑设计业务对公司业绩形成拖累,培训业务开展良好,利润成本费用前置影响有所承压。2023年公司建筑工程设计及相关咨询服务收入4,904.57万元,非学历培训业务收入19,807.17万元;利润总额-10,963.8万元,其中,建筑工程设计及相关咨询服务利润为-2705万元,非学历培训业务利润为-8259万元。整体来看,建筑设计业务受到地产业影响有所亏损;培训业务进展顺利,自华图教育科技开展业务以来,已完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必需资源,已在全国范围内设立400余家分公司,直营网点涉及全辐射网点已突破1000个。培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性,公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出,因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况,造成2023年公司非学历培训业务业绩亏损。

   合同负债:2023年末,公司合同负债余额为2.31亿元(不含税),其中普通班4903.35万元,协议班杂费9625.21万元,协议班学费8253.66万元,在线课程286.39万元。普通班学费及协议班杂费部分会随课程的交付而确认为收入,协议班学费部分达到收入确认条件时确认为收入。合同负债方面,24Q1,公司合同负债为5.45亿元,相较23年末提升133％。

   投资建议:23年10月,华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》,华图科技将以"华图"商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务,华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业,公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年,从Q1业绩来看,已经开始贡献可观的利润,对表端业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各4.61/6.20/8.22亿元,以4月26日收盘价为参考,对应PE分别为29X/22X/16X,维持"推荐"评级。

   风险提示:政策风险;招录考试培训需求波动风险;市场竞争激烈,集中度无法提升;潜在退款风险等