五洲新春(603667):2023年业绩符合预期,汽零、风电、机器人业务驱动成长-2023年年报点评

事件:1)公司发布2023年年报,2023年实现营业收入31.06亿元,同比下降2.95％;归母净利润1.38亿元,同比下降6.49％。2023Q4实现营业收入5.89亿元,同比下降14.41％;归母净利润0.15亿元,同比增长165.22％。2)公司发布2024年一季报,2024Q1营业收入7.73亿元,同比下降4.60％,归母净利润0.38亿元,同比下降5.84％。

   轴承略下滑、汽车零部件实现稳健增长。2023年公司轴承行业实现营收17.89亿元,同比下降5.12％,主要受大客户去库存、需求不足的影响;汽车零部件行业实现营收4.30亿元,同比增长9.29％;热管理系统零部件实现营收8.27亿元,同比下降1.26％。

   公司盈利能力基本稳定,费用管控能力良好。1)2023年综合毛利率为17.54％,同比下降0.24pp,其中轴承毛利率18.01％,同比下降0.03pp;汽车零部件毛利率19.66％,同比提升1.19pp;热管理系统零部件毛利率12.66％,同比提升0.02pp。2024年Q1毛利率16.29％,同比提升0.06pp。2)2023年公司期间费用率11.21％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pp/-1.14pp/+0.08pp/-0.23pp。3)2023年公司净利率为4.63％,同比下降0.33pp。2024年Q1净利率4.92％,同比下降0.14pp。

   汽车零部件、风电滚子、机器人业务驱动成长。①新能源汽车轴承放量:包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承等;②风电变桨轴承滚子化趋势带动风电滚子放量;③丝杠:公司2024年力争在新能源汽车转向及刹车系统小规模生产;完成行星滚珠丝杠产品工艺定型和设备选型工作。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93亿元、2.70亿元、3.56亿元,对应EPS分别为0.52、0.73、0.96元,未来三年归母净利润将保持37％的复合增长率。给予2024年45XPE,对应目标价23.40元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险的风险。