格力博(301260):下游去库周期结束现拐点,大笔回购彰显发展信心-2023年报及2024一季报点评

事件:2023年公司营业收入46.17亿元,同比-11％,归母净利润-4.74亿元,同比-278％,扣非归母净利润-4.28亿元,同比-293％,销售毛利率22.72％,同比-3pct,销售净利率-10.27％,同比-15pct,主要系下游渠道集中去库以及费用率较高所致。2024Q1公司收入16.36亿元,同环比+5.45％/+42.34％,归母净利润1.30亿元,同比+48.46％,环比扭亏,扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49％,环比扭亏,销售毛利率30.29％,同环比-3.65/+19.05pct,销售净利率7.94％,同环比+2.30/+34pct。24Q1业绩大超预期,主要系下游渠道补库以及费用率下降。

   23年下游渠道去库拖累整体业绩,24Q1业绩拐点已现。23年公司出现较大金额亏损,主要原因包括:一是下游渠道坚定执行去库存经营策略,公司营收增长不及预期甚至下滑;二是下游渠道去库促销扣款比例大幅提升,对公司毛利出现较大负面影响;三是公司明星产品"OptimusZ"商用割草车首次推向市场,在研发和市场推广投入大量资源,短期未能大规模放量,拖累公司盈利能力;四是高价库存影响。24Q1下游渠道进入补库周期,叠加公司新产品毛利率较高,营收恢复增长,利润率回归至8％合理水平。

   商用锂电OPE有望快速发展,大笔回购计划彰显发展信心。锂电商用OPE有望迎来高增,主要原因包括:一是2024年美国加州OPE燃油禁令;二是锂电OPE性能逼近燃油OPE;三是锂电OPE更低的运营成本及生命周期成本。公司82V商用割草车产品领先,且与STIHL达成战略合作为其贴牌生产此类产品,24年出货量有望高增。公司拟回购1-2亿元股份用于注销,董事长拟增持2500-5000万元股份,彰显对公司长期投资价值信心。

   投资建议:考虑下游需求旺盛,公司商用OPE领先,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.00/5.04/6.14亿元,同比+163.3％/+68.0％/+21.8％,对应EPS为0.61/1.03/1.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;成本大幅上涨;行业竞争加剧。