行动教育(605098):大客户战略下在手订单高增,口碑裂变持续成长-2023年报及2024年一季报点评

23年度/24Q1收入yoy+49％/28％,23年度现金股利支付率拟达96.85％。

   得益于大客户驱动下的高复购和口碑裂变,23年度及24Q1收入分别实现6.72/1.41亿元,分别同增49％/28％;归母净利润分别实现2.19/0.24亿元,分别同增98％/34％。23年度现金股利支付率拟达96.85％,据证券时报数据宝,公司为A股22年度社服行业分红排名第一企业。

   23年末大客户累计240余家,口碑裂变期需求端突破无虞,距行业天花板尚远

   管理培训贡献收入占比约89％,2023年实现收入5.95亿元,yoy+55％。2023年公司以大客户开发为重点,截至2023年底已有240余家大客户与公司达成合作,较2023年中报的大客户数量百余家基本实现翻倍增长,包括郎酒、今世缘、名创优品等。公司差异化定位明确,当前处于口碑裂变关键时期,23年客户转介绍和复购率达85％左右。我们预计企培市场规模24年超8000亿元,公司市占率仅约0.1％,定位精准及品牌力支撑下需求端突破无虞。

   产能提升承接高增需求,课程提价接受度高,可复制力增强有望提升估值中枢

   公司两大核心课程为浓缩EMBA和校长EMBA。浓缩需求旺盛,我们认为单场新训人次仍有超50％提升空间。2023年花瓣楼新增教室(可容纳135人)可使校长班潜在排课空间翻倍。我们估算公司23年校长EMBA排课99模块,24年有望增加至130模块,预计提升超30％。由于获客暂未触及当前模式产能瓶颈,浓缩EMBA班仍由李践老师带队授课为主,预计远期可通过其他名师组队打开引流课产能瓶颈,并有望进一步提升业务可复制力及估值中枢。此外,2023年7月1日公司将浓缩EMBA的10人团单价及校长EMBA的客单价分别提升30％和20％,提价后分别为25.8万元和35.8万元,而23Q3订单量同增50％以上,反映终端市场对提价接受程度较高。我们预计24H2仍将提价,确保业绩增长兑现。

   盈利能力持续改善,费用控制程度良好

   2023年公司毛利率/归母净利率为78.26％/32.64％,同比提升3.07pct/8.06pct,系需求旺盛,班型扩容叠加报到率改善,收入规模快速扩张有效摊薄费用。我们预计,出于客户体验及内部激励因素,24年毛利率及费用率将相对稳定。

   高分红接近100％回报股东,动态股息率约3.3％

   公司2021/2022/2023年现金股利支付率约109％/213％/97％,其中2023年中期现金分红9446万元,2023年末公告预计分红1.18亿元,全年拟分红2.13亿元。我们测算动态股息率约3.3％(对应2024年4月26日收盘价)。

   盈利预测与估值

   公司课程注重实效,企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程,核心客群付费能力及参培意愿受外部环境影响小,口碑裂变期叠加大客户战略持续扩张市占率,教室产能扩容及校长EMBA排课量提升承接高增长需求。我们预计,公司2024-2026年总营收8.74/10.75/13.26亿元,同比增长30.06％/23.00％/23.26％;归母净利润分别为2.83/3.47/4.27亿元,同比增长29.06％/22.46％/23.08％。我们看好公司业绩增长确定性和高股息特征,此外课程体系迭代升级、标准化程度加深,有望进一步提升估值中枢,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济形势变动带来的风险;市场竞争风险;关键业务人员流动风险