瑞可达(688800):业务呈现回暖,国际化战略取得积极进展

1Q24业绩高于我们预期瑞可达公布公告。2023年,公司实现营业收入15.55亿元,同比下滑4.32％;实现归母净利润1.37亿元,同比下降45.86％;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比下滑47.39％。对应到4Q23,公司实现营业收入5.14亿元,同比增长11.63％;实现归母净利润0.41亿元,同比下滑26.25％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比下滑30.16％。2023年受重卡换电和车载智能网联连接器需求不及预期、海外通信项目延期以及同期海外建厂费用增长,导致公司2023年业绩同比大幅下滑,业绩低于我们预期。1Q24,公司实现营业收入4.62亿元,同比增长40.66％;实现归母净利润0.42亿元,同比增长1.66％;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比增长8.10％,受益于业务回暖,业绩好于我们预期。

   财务关注:1)需求呈现回暖态势。我们关注到4Q23、1Q24营收分别同比增长12％、41％,显示出下游需求回暖态势。

   2)毛利率、费用率仍有优化空间。1Q24毛利率同比下滑2.54ppt至24.88％,我们认为主要受新能源板块下游降价诉求传导影响;四项期间费用率同比增长1.22ppt至15.47％,主要受海外产能建设相关事宜影响。当前海外工厂已试生产并于4Q23开始交付,我们认为随着海外产能爬坡形成收入,费用率水平有望下降。

   发展趋势下游场景持续丰富,业务结构不断优化。1)新能源领域,新能源汽车方面,公司持续拓展超充液冷充电枪、车载智能网联连接器、M瓦充电等新品矩阵。

   此外,公司积极推进出海,已落成美国瑞可达(围绕新能源汽车、储能)、墨西哥瑞可达(围绕光伏)两个基地,并于4Q23开始交付。我们认为公司国际化战略已初步落实,海外建厂有助于进一步获取核心客户订单,且随着产能爬坡有望成为重要的业绩增量。2)通信领域,中国移动宣布2024年开启5.5G规模化商用部署,同时美、英等10国联合声明达成6G原则。目前公司已与中兴、三星、爱立信、诺基亚等公司合作并获得5.5G定点,我们认为公司有望充分受益于新一代网络建设。3)新兴领域,公司开拓医疗、人形机器人、低空飞行器等新兴领域,能力边界持续延拓。

   盈利预测与估值考虑到公司业务回暖,我们上修2024年营收预测7％至21.46亿元,同时综合考虑毛利率下降压力与费用率优化,我们基本维持2024年盈利预测不变,同时引入2025年盈利预测2.95亿元。当前股价交易于2024-25年22.5、16.2倍P/E。基于SOTP,考虑到汽车行业降价现状,我们下调新能源业务估值倍数至30倍P/E并下调目标价15％至39.10元,对应2024-25年29.1、21.0倍P/E,较当前股价仍有30％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险新能源汽车销量不及预期,高压、高速连接器以及新品类销售不及预期。