黔源电力(002039):Q1业绩扭亏,期待来水修复释放业绩弹性-季报点评

来水好转电量提升,Q1归母净利润扭亏。2024Q1实现营业收入2.61亿元(同比+18.8％),归母净利润0.12亿元(上年同期亏损0.16亿元),主要系来水好转电量同比提升19.8％。24Q1公司经营现金流净额1.66亿元(同比-62.0％),资本支出较低,投资现金流净额-0.15亿元,现金流多用于偿还债务,筹资现金流净额-0.81亿元,2024年3月末公司资产负债率58.3％(同比-3.41pct),财务费用仍有下降空间。

   2023年电量基数较低,来水好转后业绩弹性较大。公司水电站所在流域来水以降水为主,利用小时数波动较大,23年流域来水同比偏枯,公司2023年水电发电量同比下降30.8％,利用小时数仅1894小时,远低于2018-2022年的均值2726小时,2024年来水略有好转,24Q1发电量7.49亿千瓦时(同比+23.1％),但仍低于正常年份,4月起全国降水增加,期待来水好转后修复电量和业绩。

   光伏+抽蓄持续推进,打造流域水光蓄互补基地。根据公司2023年报,公司依托北盘江流域梯级电站建设水光互补基地,已完全投产三个光伏项目(75万千瓦),镇宁坝草一期项目仍在建设,2023年投产3.21万千瓦,仍有15.58万千瓦在建。2023年公司光伏发电量同比增长11.7％,2024Q1光伏发电量同比增长6.9％。同时,公司推进光马抽水蓄能项目预可研工作,抽蓄电站装机0.8GW,单位投资6728元/千瓦。水光蓄协同发展,打开公司新成长空间。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为4.7/5.9/6.5亿元,按最新收盘价对应PE分别为15.3/12.2/11.0倍。公司水电业绩弹性显著,水光互补+抽蓄业务打开新成长空间。参考同业估值,给予公司2024年17倍PE估值,对应18.69元/股合理价值,维持黔源电力"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价波动;项目建设不及预期等。