中复神鹰(688295):24Q1需求疲软公司低价走量,价格拐点或仍需等待

事件:2024年4月27日公司发布2024年第一季度报告,24Q1公司实现营收约4.48亿元,同比-21.10％,实现归母净利润约0.42亿元,同比-68.12％,实现扣非归母净利润约0.15亿元,同比-86.97％。

   24Q1低价走量,原材料成本下降支撑毛利率环比改善。24Q1碳纤维价格微涨,但主要集中在T300牌号产品,T700牌号价格反而进一步下调,根据百川盈孚,24Q1国产碳纤维市场均价约95.45元/千克,同比-33.95％,环比+0.24％,其中T700(12K)华东市场价格约143.13元/千克,同比-34.32％,环比-1.29％。24Q1公司收入同环比均延续下降趋势,主要系销售结构调整及主要产品价格下调,我们认为价格策略有利于在较为激烈的市场竞争下(2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产)促进产品出货、降低公司库存。24Q1公司毛利率约25.25％,同比-15.60pct,但环比23Q4改善9.15pct,我们认为或主要系原材料丙烯腈价格环比下降,24Q1丙烯腈均价约9558元/吨,同比-8.20％,环比-4.20％。费用端来看,24Q1公司费用率约19.76％,同比+4.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07％/10.26％/7.79％/0.65％,分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。24Q1公司归母净利润率约9.32％,同比-13.75pct,环比+5.51pct。

   成本支撑下龙头试探性调价,但趋势性拐点尚不明确。23年底以来碳纤维已经历试探性调价,分别在23年11月及24年1月吉林系上调报价,主要涉及T300系列产品,但涨价主要为23Q4丙烯腈成本上升所致,涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应,我们认为市场需求较弱是核心。24年3月底丙烯腈价格再度上涨,截至24年4月26日,丙烯腈市场均价约10850元/吨,较2月低点的9250元/吨上涨17.30％,4月22日吉林化纤发布涨价通知各牌号碳纤维价格每吨上调3000元,根据百川盈孚,其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。主要需求端来看,风电叶片方面以执行订单为主用量有所提升,体育休闲开机负荷不高出口数量缩减,碳碳复材需求稳健但需求量相对有限。我们认为,当前成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间已经有限,但24Q1需求较为疲软,价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。

   周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩,我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性,而当前周期底部竞争加剧,公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、产品矩阵等竞争优势:1)23年公司年产能2.85万吨,规模效应+降耗增效,单位生产成本同比显著下降21.24％至8.68万元/吨,其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨,分别同比下降16.66％/16.35％/25.31％/9.80％。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶,投产后公司产能有望跃升至5.85万吨,有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2)完善产品矩阵,成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品,顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用,助力全球最长陆风131m风电叶片下线;3)维持高性能高端市场优势,公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50％,全球市占率超15％。此外,公司作为龙头有望率先在航空、海外、碳陶、低空经济等新需求领域打开增长空间。

   投资建议:我们认为,公司是深耕高性能领域的民用龙头,周期底部龙头竞争优势有望扩大,且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量,中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.32和7.65亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。