新易盛(300502):盈利能力提升显著,高速产品逐季度放量-年报点评

一季度业绩超预期,盈利能力提升显著。公司发布2023年报和2024年一季报,2023年实现营收30.98亿元(YoY-6.43％),实现归母净利润6.88亿元(YoY-23.82％)。随着更高速率产品的出货及公司降本增效,公司产品毛利率与净利率提升至30.99％及22.22％。一季度实现营收11.13亿元(YoY+85.41％),实现归母净利润3.25亿元(YoY+200.96％),毛利率和净利率分别增至42％及29.16％,一季度盈利能力超预期,主要原因系:(1)持续通过多种方式优化成本管控能力;(2)公司高速率产品的销售占比保持持续提升的趋势。

   备货大增、持续扩产,800G光模块将逐季度放量。公司一季报显示,公司经营活动产生的现金流量净额同比-35.17％,主要系报告期内支付的现金增加;公司存货较年初+56.35％,主要系公司考虑市场需求备货增加。我们认为,公司备货充分彰显旺盛的市场需求,未来几个季度将持续兑现。根据公司披露的投资者关系活动记录表,800G产品已实现批量出货,预计在今年接下来几个季度中的出货量有望持续增加。产能侧,成都新建厂房已完成建设,泰国工厂二期正在建设中,未来将持续进行设备和人力投入提升公司产能和产品交付能力。同时在今年OFC展会上公司成功推出基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块等多款新产品,未来也将有望受益于1.6T光模块起量。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年实现归母净利润为15.59、22.32、31.02亿元。参考可比公司,给予公司2024年40xPE估值,对应每股合理价值87.83元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示。北美资本开支不及预期、AI应用发展不及预期、800G及1.6T光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价、汇率波动、800G光模块上量后价格下降幅度超预期。