旭升集团(603305):铝加工平台型选手,开启起跳之年-年报点评

2023年与24Q1利润同比增长2％/同比减少3％,

   公司发布23年与24Q1业绩:23年营收48.34亿元(yoy+8.54％),归母净利7.14亿元(yoy+1.83％),扣非净利6.73亿元(yoy+2.82％)。其中Q4营收12.59亿元(yoy+5.84％,qoq+3.60％),归母净利1.49亿元(yoy-30.94％,qoq-12.75％)。24Q1营收11.39亿元(yoy-2.91％,qoq-9.53％),归母净利1.57亿元(yoy-18.49％,qoq+5.37％)。我们预计24-26年EPS为0.91/1.16/1.39元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍,给予公司24年20倍PE,目标价18.20元,维持买入评级。

   盈利能力短期承压,静待新项目量产释放业绩弹性

   23年/24Q1公司毛利率为24％/23.81％(yoy+0.1pct/yoy-2.0pct),归母净利率为14.77％/13.78％(yoy-1pct/yoy-2.7pct),盈利能力短期承压主要系:(1)工业类和其他类业务23年毛利率有所下滑,分别同比-4pct/-20pct,从区域结构看,出口业务毛利率yoy+3pct至32.4％,内销毛利率yoy-2.5pct至16.3％,而从汽车主业毛利率看,23年毛利率yoy+0.6pct至22％,反应公司铸造/锻造/挤出三大工艺布局以及客户结构多元优质,对下游汽车价格战竞争有一定抵御作用;(2)24Q1利润同比下滑较多或系北美大客户Q1排产较低以及下游竞争加剧,公司产品能力与客户结构优质,随产能爬坡新项目释放业绩、客户结构持续优化,盈利有望改善;(3)23年/24Q1期间费用增加较多,yoy+0.7pct/yoy+2pct至6.8％/8.7％,或系员工薪酬等增加导致管理费率上升,以及集成化零部件研发投入较大使研发费率相应提高。

   集成化多领域布局+海外持续推进+降本增效,看好公司获更大发展

   我们认为此次业绩的亮点在于:1)集成化方面,新能源汽车与储能的轻量化需求已成型,公司23年陆续取得定点,量产了储能产品壳体,往后储能或贡献可观弹性;(2)23年公司筹划推进墨西哥工厂建设,未来其有望提高全球供应链的灵活性,提高北美市场的生产配套和服务能力,进而打开更大市场空间;(3)23年公司推进"5+1"数字化战略,以提升内部生产运营与管理效率,我们看好该系统迁移全球工厂生产管理,推动全面降本提效;

   (4)公司客户结构持续优化,23年前五大客户占比同比-2.63pct至56％,目前已覆盖了国内外新势力车企/主流OEM,以及国内外知名Tier1,具备较高客户资源壁垒,我们看好公司继续拓展新项目、优化客户结构。

   国内外产能有序扩张,为订单释放保驾护航

   截至23年9月国内拟通过可转债募资28亿元扩产三电系统和车身轻量化部件;国外拟累计投资2.8亿美元设立境外子公司和孙公司以及墨西哥工厂,生产三电系统壳体和铝制轻量化件。我们看好公司充足的产能储备为订单释放保驾护航,通过一站式本地化服务拓展海外市场。

   风险提示:新客户拓展不及预期;原材料涨价超预期;技术研发风险。