山河药辅(300452):业绩符合预期,全年有望持续稳健增长-2023年报＆2024年一季报点评

本报告导读:公司发布2023年报及2024年一季报,符合预期,多因素拉动23年业绩快速增长,24Q1因同期高基数表观增速略有扰动,但全年业绩增长驱动力充足,有望稳健增长。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2023年报及2024年一季报,整体符合预期。考虑到进口替代一步加速,上调24-25年预测EPS至0.80/0.94元(原0.75/0.90元),新增26年预测EPS1.05元,参考行业平均,考虑到公司作为药用辅料龙头企业享受一定溢价,给予24年PE23X,维持目标价18.5元,维持"增"评级。

   多重因素拉动23年业绩快速增长。23年实现营收8.39亿元(+19.1％),高增长预计主要由于:①23年公司下游客户生产经营逐步恢复带来需求量的回暖;②进口替代持续快速推进,且大客户高端市场业务增速较快;③产品矩阵持续拓展,带来业绩新增量。分板块看:①纤维素类产品收入3.88亿元(+18.0％);②淀粉类产品收入2.02亿元(+14.1％);③无机盐类收入0.72亿元(+5.9％);④其他类收入1.77亿元(+35.8％);核心产品均实现高速增长。归母净利润1.63亿元(+23.6％),扣非净利润1.38亿元(+14.9％),高增长预计主要由于:①收入体量显著增加;②加大原材料成本控制和规模效应下毛利率略同比+1.9pct,预计后续仍有望维持。

   24Q1因同期高基数表观增速略有扰动。24Q1收入2.38亿元(-4.1％),归母净利润0.50亿元(+0.9％),扣非净利润0.42亿元(-7.6％),收入和扣非净利润表观增速略有下滑,预计主要由于23Q1积压需求释放导致基数偏高,单季环比有明显提升。截至24Q1,新厂区微晶纤维素、羟丙甲素、交联羧甲纤维素钠、交联聚维酮车间均已正式投入使用,我们预计随着①基数效应逐步减弱;②新增厂区产能释放;③持续加强上游原材料成本控制以及降本增效;④进口替代一步推,业绩有望维持稳健增长。

   催化剂:进口替代持续推进、新产品持续研发与激活、下游需求持续提升

   风险提示:核心产品销量不及预期、产品研发进度不及预期风险