金牌厨柜(603180):渠道深化驱动业绩稳步增长,国际化战略落地实现双循环

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收36.45亿元,同比+2.59％;归母净利润2.92亿元,同比+5.4％;扣非净利润2.34亿元,同比+22.15％;基本每股收益1.89元。23Q4,公司实现营收10.98亿元,同比+3.17％;归母净利润1.26亿元,同比+11.77％;扣非净利润1.24亿元,同比+30.47％。24Q1,公司实现营收6.41亿元,同比+11.45％;归母净利润0.36亿元,同比+11.16％;扣非净利润0.14亿元,同比+8.24％。

   渠道结构变化致24Q1毛利率同比降低,费用率下行支撑扣非净利率维稳。

   毛利率:2023年,公司综合毛利率为29.58％,同比+0.12pct。23Q4,单季毛利率为31.16％,同比-0.58pct,环比+1.35pct。24Q1,公司综合毛利率为28.01％,同比-1.11pct,环比-3.15pct。24Q1毛利率同比下行主要源于,低毛利率的大宗渠道和境外渠道占比提升。

   费用率:2023年,公司期间费用率为22.81％,同比+0.56pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03％/4.67％/6.2％/-0.09％,同比分别变动-0.11pct/-0.03pct/+0.57pct/+0.13pct。24Q1,公司期间费用率为25.17％,同比-1.44pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.29％/6.27％/5.34％/0.27％,同比分别变动-1.25pct/-0.32pct/-0.47pct/+0.59pct。

   扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为6.41％,同比+1.03pct。23Q4,公司扣非净利率为11.32％,同比+2.37pct,环比+4.97pct。24Q1,公司扣非净利率为2.2％,同比-0.07pct,环比-9.12pct。24Q1扣非净利率环比大幅下降主要是季节性因素影响。

   多品类布局完善,衣柜、木门贡献增量。公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他业务2023年分别实现22.32/10.44/2.46/0.24亿元,同比分别-5.55％/+8.65％/+64.97％/+274.6％,24Q1分别实现3.89/1.9/0.25/0.14亿元,同比分别+7.63％/+19.91％/-14.88％/+400.32％。公司以木作定制为核心,同其他核心单品如厨电、马桶等建立协同研发机制,实现一站式整家定制体验。整体来看,公司厨柜业务保持基本稳定,衣柜、木门业务保持较快增长,持续贡献业绩增量。

   渠道多维布局持续发展,24Q1大宗业务增速超20％。

   零售方面,公司经销店/直营店2023年分别实现18.81/0.96亿元,同比分别+2.58％/-24.05％,24Q1分别实现2.86/0.05亿元,同比分别-5.32％/-65.34％。公司创新性提出大零售140战略:持续招商建店,店态迭代升级,门店数量23年末同比+180家,24Q1末较23年末+36家;布局线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道,深化家装渠道战略合作;整装通过经销商反向赋能家装公司,培养定制+硬装服务力,满足客户一体化需求。报告期内,公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。

   大宗方面,公司大宗业务2023年实现12.76亿元,同比-0.29％,24Q1实现2.34亿元,同比+24.73％。公司以风险防控为前提,对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量,并逐步将木门、厨电等品类带入精装集采,目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。

   海外方面,公司境外2023年实现2.74亿元,同比+16.92％,24Q1实现0.81亿元,同比+68.23％。公司北美市场持续推动RTA分销商拓展,总对总合作加快工程项目签约落地;澳洲市场以工程分包模式发展;东南亚市场推进海外平台分公司,全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。

   投资建议:公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道实力不断增强,零售2C、家装B2C、精装2B、海外2G齐头并进,未来成长空间广阔,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.2/2.55/2.87元,对应PE为9X/8X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,地产数据不及预期的风险,家居消费不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。