三星医疗(601567):业绩超预期,配用电整体出海在加速-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司公布23年年报及24年一季报,23年/24Q1分别实现营收114.6亿/30.3亿,同比+26％/+35％;归母净利润19.0亿/3.6亿,同比+101％/+35％;扣非归母净利润16.7亿/3.8亿,同比+58％/+41％。业绩略超市场预期。23年/24Q1毛利率34.0％/31.2％,同比+5.1pct/+0.8pct,归母净利率分别16.6％/12.0％,同比+6.2/0.1pct,盈利能力显著提升。

   智能配用电加速出海、新品类新市场加速覆盖。23年智能配用电收入86亿元,同比+24％。截至24Q1在手订单125亿,同比+33％(海外占比44％),国内/海外在手同比+18％/+58％。1)海外新布局德国＆墨西哥工厂,达到5座海外基地。用电业务深耕欧洲【突破西班牙、塞尔维亚】、中东,拓展亚非拉;配电业务借助用电海外渠道,目前已【突破中东、亚太】,中标沙特国家电力公司配网改造,配电格局和盈利能力优于用电,有望带动海外利润率再提;2)国内电网份额巩固,23年网内配电变压器份额7％位居第一;同时依靠网外拓展,绑定新能源五大四小等网外客户,箱变陆续获得重大合同,同时扩充光伏逆变器、充电桩、储能等新品类。

   康复医院稳健增长。23年医疗服务收入28亿元,同比+35％,康复医疗收入13亿元,同比+65％,综合及其他医疗收入15亿元,同比+16％。23年底公司下属医院增至28家,其中康复医院22家+综合医院3家+其他医院3家。随着新开/并购医院爬坡、医院成熟及利润率提升,医疗板块有望实现稳健快速增长。

   费用端增加较多开拓市场,在手订单充沛奠定增长基础。23年公司期间费用率提升1.85pct至18.44％,其中管理/销售/研发费用率分别提升0.95/0.30/0.52pct,主要系加大市场端和产品端投入。23年期末合同负债13.76亿元,比年初增长342％,在手订单充沛。公司24年核心团队持股计划业绩解锁目标设定为智能配用电板块24-26年扣非净利润不低于17.85/23.21/30.17亿元,彰显公司维持高增的信心。

   盈利预测与投资评级:公司配用电业务发展持续超预期,我们上调公司24/25年归母净利润为23.5(+1.9)/28.4(+2.6)亿元,预计26年归母净利润为35.4亿元,同比+23％/21％/25％,现价对应PE分别为20x、17x、13x,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展不及预期,项目交付进度不及预期,竞争加剧等。