芯海科技(688595):1Q24,EC+PD系列芯片营收同比高增-季报点评

1Q24营收实现同环比增长,毛利率显著增长带动单季度亏损显著收窄1Q24公司实现营收1.51亿元(yoy:+145.42％,qoq:+1.51％),归母净利润-0.35亿元(yoy:+27.63％,qoq:+35.99％),符合我们此前预期的1.50/-0.38亿元。营收同环比增长主因:1)消费电子需求复苏,传统MCU及健康测量AIOT相关产品稳步回升;2)BMS与PC新品起量明显。受晶圆成本降低及笔电类高毛利产品占比增加影响,公司1Q24毛利率环比提升6.58pct至34.18％,基本修复到22年下半年水平(3Q22:36.46％,4Q22:31.92％)。营收及毛利率显著提升推动单季度亏幅显著收窄。我们看好公司传统产品需求修复及新品释放,数模混合优势将充分显现,维持24/25/26年营收7.08/9.19/11.69亿元,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期7x24PS),对应目标价49.7元,"买入"评级。

   1Q24回顾:BMS大批量出货,PC及周边芯片增速明显1Q24手机、PC等消费市场需求恢复,单节BMS开始大批量出货,2-5节BMS新品实现量产,应用于计算机及周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170％左右。此外,随着行业库存去化接近尾声,传统MCU产品、健康测量产品和AIOT相关产品出货量稳步回升。费用方面,公司陆续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入,同时本季度股权支付成本1800万元,导致1Q24研发费用同比增长21.56％至6187万元,研发人数预计保持稳定。截止1Q24公司存货2.34亿元,较23年末提升0.44亿元,以应对下游提货增加。

   2024年展望:客户导入及新品稳步推广,下游多点开花公司围绕"模拟+MCU+健康测量AIOT"三大业务线稳步推进新客户及新品导入,前期高研发积累将有望在24年陆续兑现营收:1)PC:EC产品完成消费市场(E20系列)和商用市场(E21系列)全面布局,并成功搭载荣耀3月发布的首款AIPC上,第二代EC已导入头部客户进行验证;PD及USB产品随下游客户拓展持续放量。2)BMS:2-5节BMS在笔记本电脑、电动工具、无人机等领域持续出货,符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。此外,1Q24传感器调理芯片已经实现批量出货,多款车规MCU通过AECQ100认证,公司产品矩阵不断丰富。

   投资建议:目标价49.7元,维持"买入"评级我们看好公司围绕"模拟信号链+MCU"搭建核心产品矩阵,随行业景气度回升,预计24/25/26年营收分别为7.08/9.19/11.69亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出,数模混合优势将充分显现,给予10倍24PS(可比公司Wind一致预期7x24PS),对应目标价49.7元,"买入"评级。

   风险提示:DDR5渗透率不及预期,竞争加剧导致价格持续下跌。