伊力特(600197):疆内持续高增,大单品逐渐成形-年报点评

事件:公司近期发布2023年年报、2024年一季报。23年全年实现营业收入22.3亿元,同比+37.5％;实现归母净利润3.4亿元,同比+105.5％,扣非归母净利润同比+125.5％。24Q1,公司实现营业收入8.3亿元,同比+12.4％;实现归母净利润1.6亿元,同比+6.1％。

   结构持续升级,直销增速亮眼。分产品,2023年高档酒实现收入14.7亿(yoy+46.6％),收入占比同比增加4.4pct至67.1％,产品结构持续升级,预计伊力王、小酒海、小老窖等产品增速较快。伊力王发展步入快车道,预计一方面受益于公司收回包销权,加大伊力王营销投入,持续加强"伊力王酒1956"终端建设;

   另一方面受益于23年新疆大力发展基建、旅游业持续升温,带动白酒消费场景恢复。分区域,23年疆内实现收入17.0亿元(yoy+50.3％),预计受益于去年同期低基数、南疆市场开拓;疆外实现收入4.9亿元(yoy+5.2％)。渠道端,23年直销收入同比增长127.6％,增速亮眼。截至24Q1末,公司合同负债0.92亿元,同比、环比分别增加20％、25％,意味着订单充足。

   费用率摊薄,23年净利率高增。23年,公司毛利率为48.2％(yoy+0.2％),销售费用率为9.4％(yoy-2.8pct),管理费用率为3.6％(yoy-1.0pct),主要因收入基数增大摊薄费用;营业税金及附加占收入比重同比下滑2.4pct;销售净利率为15.5％(yoy+5.0pct)。24Q1,公司毛利率为51.9％(yoy+0.4pct),销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.4pct,销售净利率为19.3％(yoy-1.1pct)。

   理条码、控价格,步入发展新阶段。公司宣布停止疆内包销产品开发,有望梳理产品条码,加强大单品聚焦培育,进一步优化产品结构。此外,公司将实行价格双轨制,有望加强价格管控,强化市场秩序,提升经销商信心。新疆旅游业发展向好,基建大力推进,有望加速白酒消费场景恢复,公司作为省内龙头,有望充分受益。

   根据23年基数,对24-25年下调收入、毛利率,上调费用率。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.99、1.25、1.51元(原预测24-25年为1.20、1.52元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为24年22倍市盈率,对应目标价21.78元,维持买入评级。

   风险提示:消费升级不及预期、文化润疆工程推进不及预期、原材料成本大幅上涨。