喜临门(603008):电商、海外增速亮眼,盈利能力改善-2023年年报点评

事件:公司发布23年年报:23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润86.78/4.29/3.77亿元,同增10.71％/80.54％/84.18％。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润26.09/0.39/-0.04亿元,同增24.39％/125.49％/97.62％。

   核心床垫产品增长亮眼,线上及海外高增:23年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入50.17/26.61/7.7/1.31亿元,同比+23.94％/-1.05％/-14.63％/+27.93％,其中核心产品床垫实现较高增速。分渠道看,23年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.86/30.89/18.04亿元,同增2％/16.6％/22％,线下渠道充分发挥原有优势,同步开拓家装、小区等新渠道,23年拥有喜临门/喜眠/M＆D专卖店3551/1612/490家,相比年初变化+271/+190/-81家;线上板块在天猫、京东等传统电商平台稳中求进,同时重点发力抖音等新平台。分地区看,23年公司国内/国外实现收入69.11/16.67亿元,同增4.67％/46.49％,海外业务实现高增。

   毛利率优化,坏账计提致23Q4盈利承压:23A/23Q4公司毛利率34.37％/34.71％,同增1.96/5.15pct,毛利率提升主要系高毛利率床垫占比提升及持续降本增效效果显现。分业务看,2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.28％/30.45％/25.57％/1.14％,同增1.49/1.47/0.31/2.24pct。分渠道看,23年公司经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.12％/15.1％/44.35％,同增1.73/2.93/3.43pct。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.27％/4.87％/2.07％/0.13％,同比+0.74/-0.33/-0.37/-0.35pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为23.06％/3.87％/2.11％/0.03％,同比下降3.04/1.63/1.32/0.46pct。毛利率提升带动公司净利率增长,公司23A/23Q4归母净利率4.94％/1.48％,同增1.91/8.7pct,23Q4净利率承压主要系计提相关坏账准备所致。

   展望24年,新渠道有望发力:收入端:1)线下多元引流赋能经销商,注重门店优化提效,同时推进渠道多元化发展,家装渠道及社区店承接更新需求。2)线上发力新兴平台,持续推进渠道多元拓张。3)跨境电商业务持续发力,预计贡献增量。利润端:持续推进降本增效,提高毛利率的同时提升费用投入效率,推动盈利能力优化。

   投资建议:喜临门产品覆盖高中低端市场,23年各业务稳步扩张,业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元,当前股价对应PE为11x/10x/9x,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。