金牌厨柜(603180):Q1营收持续增长,海内外双循环持续拓展-公司点评报告

事件概述

   公司发布2023年年报及24年一季报,2023公司实现营收36.5亿元,同比+2.6％;归母净利润2.9亿元,同比+5.4％;扣非后归母净利为2.3亿元,同比+22.2％。单季度看,Q4单季度公司实现营收11.0亿元,同比+3.2％归母净利润1.3亿元,同比+11.8％,扣非后归母净利1.2亿元,同比+30.5％。23年得益于衣柜、木门放量带动公司营收实现增长,利润端增长则主要受益于公司降本增效及智能化水平提升。现金流方面,2023年公司经营活动产生的现金流量净额为6.4亿元,同比+160.8％,主要系订单增长影响,销售商品、提供劳务收到现金增加,及进一步优化供应商采购管理所致。

   24Q1公司实现营收6.4亿元,同比+11.5％;归母净利润0.4亿元,同比+11.2％;扣非后归母净利为0.1亿元,同比+8.2％;现金流方面,24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元,同比-80.6％,下滑较多系一季度为传统淡季,且支付职工薪酬福利及供应商款项增加所致。

   分析判断:

   23年衣柜、木门保持较快拓展,持续拓展海内外双循环

   分产品看,2023年公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务分别实现收入22.3、10.4、2.5、0.2亿元,同比分别-5.5％、+8.7％、+65.0％、+274.6％。公司橱柜业务保持基本稳定,衣柜、木门业务保持较快增长。24Q1公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他业务同比增速分别达7.6％、19.9％、-14.9％、+400.3％。门店方面,截至2023年,公司共净增185家至3891家门店,其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店分别为1709、1152、660、151、89、148家,较22年年末分别净增-60、61、81、60、15、28家,24Q以上门店较23年年末又分别净增-7、11、21、7、1、3家,衣柜、木门和整装馆均保持较快拓店速度。

   分渠道看,23年公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为18.8、1.0、12.8、2.7亿元,同比分别+2.6％、-24.1％、-0.3％、+16.9％,零售渠道持续推进,精装的大宗渠道在风险控制的前提下仍实现韧性增长,而海外渠道保持快速发展势头,公司在北美推动RTA分销商拓展,澳洲以工程分包模式突破市场,并在东南亚推进海外平台分公司,全面强化零售、家装渠道和工程渠道布局,不断提升属地化服务能力,构建海内外供产销一体化循环。24Q1公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额同比增速分别达-5.3％、-65.3％、+24.7％、+68.2％,海外业务受益于北美及澳洲市场的大力拓展保持快速发展势头,直营店渠道下降则主要系部分直营转成经销店所致。

   利润端:盈利能力基本维持稳定,期间费用管控合理

   盈利能力方面,公司2023年公司毛利率、净利率分别为29.6％、7.9％,同比+0.1pct、+0.3pct。期间费用方面,2024公司期间费用率为22.8％,同比+0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0％/4.7％/6.2％/-0.1％,同比分别-0.1/-0.0/+0.6/+0.1pct。公司研发费用率小幅提升主要为拓展新品类及提升产品竞争力,持续加大新品类的研发投入所致。24Q1公司毛利率、净利率分别同比-1.1pct、-0.03pct至28.0％、5.4％,24Q1公司期间费用率同比-1.4pct至25.2％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/0.3/-0.5/+0.6pct至13.3％/6.3％/5.3％/0.3％。证研报发给得息术份限司版归西券有请转。p投资建议

   我们看好公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。考虑到外部需求较疲软及大宗业务恢复略慢,我们调整此前盈利预测,预计公司24、25年营业收入分别由42.73/48.47亿元调整至41.12、46.26亿元,预计26年营收为51.17亿元;EPS分别由2.32/2.64元调整至2.16、2.44元,预计26年EPS为2.73元。对应2024年4月26日收盘价20.77元/股,PE分别为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。