华润微(688396):业绩短期承压,产品结构优化助力远期成长-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   2024年4月25日,公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告:

   1)2023年:营业收入99.01亿元,同比-1.59％;毛利率32.22％,同比-4.49pct;归母净利润/扣非后归母净利润14.79/11.27亿元,同比-43.48％/-49.97％。

   2)2024Q1:营业收入21.16亿元,同比/环比-9.82％/-10.75％;毛利率26.48％,同比/环比-8.33pct/-1.95pct;归母净利润0.33亿元,同比/环比-91.27％/-92.15％;扣非后归母净利润0.58亿元,同比/环比-82.83％/-72.06％。

   评论:

   产品结构持续优化,公司"IDM+代工"双轮驱动有望实现业绩稳增长。公司2023年产品与方案业务实现收入46.70亿元,同比-5.62％,毛利率26.62％,同比-9.51pct;公司全面拓展汽车电子市场,产品进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企,车规级产品储备扎实推进,第三代半导体SiC产品获得知名车企的头标,未来业务有望重回增长轨道。公司2023年制造与服务业务实现收入50.80亿元,同比+2.66％,毛利率37.42％,同比-0.19pct;公司持续进行晶圆工艺和封装能力提升,未来业务有望保持相对稳定。

   公司加大研发投入力度,高端产品及新能源领域的销售规模显著增长。公司持续加大研发投入,高端产品线不断突破,IGBT产品和第三代半导体销售规模持续提升。公司IGBT工艺平台及相应模块和系统应用方案技术水平处于国内领先,持续推出大功率模块产品,同时产品应用不断升级,工控类和汽车电子市场销售占比不断提高。第三代半导体方面,公司加快产品技术迭代,SiC和GaN功率器件持续向中高端应用推广,2023年SiC和GaN功率器件销售收入同比增长135％。未来公司高端产品线有望持续放量,长期发展动能充足。

   两条12寸线+封测基地等新业务逐步开展,产能充沛支撑公司远期发展。公司积极布局重大项目,两条12寸线、封测基地等新业务逐步开展,其中重庆12寸产线持续上量爬坡,深圳12寸产线建设不断推进。产品结构上,公司加速8寸IGBT产品系列化与产能建设,推进第三代半导体研发与生产,随着12寸平台产能释放,公司高压超结MOSFET销售占比将进一步增加。产能稳步扩充叠加产品结构升级,公司有望进一步巩固国内功率半导体龙头地位。

   投资建议:"IDM+代工"双轮驱动公司营收持续增长,IGBT等产品持续突破带动产品结构改善,公司作为国内功率半导体龙头厂商,业绩有望保持稳定增长。考虑到行业景气度短期承压,我们将公司2024-2025年归母净利润预期由17.44/20.99亿元下调至10.88/13.21亿元,新增2026年归母净利润预测为15.12亿元,对应EPS为0.82/1.00/1.14元,维持"强推"评级。

   风险提示:外部贸易环境变化可能引发不确定性;下游需求不及预期;新产品新领域拓展不及预期;行业竞争加剧。