中国电影(600977):年报符合预期,后续期待发行＆创作板块弹性-2023年报点评

事项:

   公司发布2023年报:2023年公司实现营收53.34亿元(yoy+82.67％),归母净利润2.63亿元(yoy+222.36％),位于业绩预告区间中枢偏上区间(2-3亿元),扣非归母净利润1.12亿元(yoy+129.11％)。此外,公司发布23年利润分配方案,每10股派发现金红利0.71元(含税)。

   评论:

   收入端:受益大盘修复,各项主业稳步复苏。拆分收入结构看,1)发行板块:实现收入20.53亿元(yoy+111.75％),主要系电影市场复苏+进口片审核放松,报告期内公司共发行影片570部,实现票房414亿元,占全国票房约83％。其中发行进口影片96部,累计票房54亿元,占全国进口片大盘约69％,整体份额保持稳定;2)创作板块:实现收入10.31亿元(yoy+152.59％),23年公司出品并上映影片37部,累计实现票房269亿元,占国产片总票房的58％,包括主导出品《流浪地球2》)(票房40亿元)《志愿军:雄兵出击》等,参与出品《满江红》(票房45亿元)《孤注一掷》(票房38亿元)等;3)放映板块:收入11.68亿元(yoy+78.91％),公司旗下控参股银幕市占率为28％,其中旗下共有营业控股影院127家,银幕957块;4)科技板块:收入8.22亿元(yoy+16.42％),截至期末国内已开业CINITY影厅157个,已安装待开业影厅6个,海外已开业CINITY影厅8个。此外,服务板块收入2.02亿元(yoy+36.71％)。

   利润端:归母净利受减值影响较大,但毛利率明显提升。公司归母净利润2.63亿元(yoy+222.36％),扣非归母净利润1.12亿元(yoy+129.11％)。公司基于行业和客户经济状况变化共计提信用减值损失+资产减值损失3.33亿元,剔除此影响后归母净利润5.96亿元,较22年(剔除资产及信用减值损失后)YOY+613.85％。23年公司毛利率24.5％,YOY+6.6pct,主要系发行+放映板块疫后毛利率明显修复,其中发行/放映毛利率为34％/15％,YOY+5.8/37.8pct。

   展望后续,市场恢复持续,重点关注发行＆创作板块弹性。我们预计24年电影市场将维持复苏趋势,公司作为国内全产业链布局龙头,建议重点关注两大方向:1)发行:关注后续进口片复苏趋势;2)公司制片内部战略地位提升,积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续,公司仍有多部重点主投影片待上映(《射雕英雄传:侠之大者》《志愿军2》等),建议关注后续上线节奏。此外,公司发布"中影青年电影人计划"首期投资,积极培训青年创作者,当前已筛选立项青年电影作品15部,7个项目已进入摄制。此外,公司与中青旅签署战略合作协议,将在北京市怀柔区筹建以系列科幻电影IP为核心的"中国科幻电影乐园",有望进一步放大IP价值。

   投资建议:根据公司业绩情况与后续影片排期,我们预测公司2024～2026年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53亿元;当前股价对应PE分别为34/29/26X,参考可比公司24年平均PE估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化,我们给予公司2024年40倍PE,目标市值268亿元,对应目标价14.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济持续承压;产品上线不及预期;票房表现不及预期