杭可科技(688006):验收周期延长影响业绩,看好公司海外市场布局-2023年报＆2024年一季报点评

投资要点

   受验收周期延长影响,23Q4＆24Q1业绩有所下滑:2023年公司实现营业收入39.32亿元,同比+13.83％,其中充放电设备营业收入31.94亿元,同比+5.3％,其他设备营业收入6.64亿元,同比+86.38％,配件营业收入0.32亿元,同比+56.15％;归母净利润8.09亿元,同比+64.92％;扣非归母净利润7.91亿元,同比+67.14％。2023Q4营收6.23亿元,同比-9.14％,环比-47.56％,归母净利润0.95亿元,同比-14％,环比-60％,主要系出于验收周期拉长,同时Q4审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约0.6亿元。2024Q1公司实现营业收入8.84亿元,同比-7.01％;归母净利润1.73亿元,同比-17.74％,扣非归母净利润1.70亿元,同比-18.74％,主要系验收周期延长影响业绩。

   订单质量好转,2023年盈利能力提升:2023年公司毛利率为37.54％,同比+4.64pct,主要系2023年确认收入的订单多数在2022年签订,订单质量较2021年有所好转,其中境内毛利率33.6％,同比+2pct,境外毛利率50.5％,同比+11pct;销售净利率为20.58％,同比+6.38pct;期间费用率为9.39％,同比-5.66pct,其中销售费用率为2.91％,同比+0.27pct,管理费用率(含研发)为10.5％,同比-4.38pct,财务费用率为-4.02％,同比-1.55pct。2024Q1公司毛利率为33.97％,同比-8.56pct,主要系;销售净利率为19.57％,同比-2.55pct;期间费用率为8.55％,同比-3.09pct,其中销售费用率为2.27％,同比+0.22pct,管理费用率(含研发)为9.47％,同比-1.19pct,财务费用率为-3.18％,同比-2.11pct。

   存货＆合同负债较为稳定:截至2023年底公司合同负债为22.39亿元,同比+49.09％,存货为29.01亿元,同比+21.88％;经营活动净现金流为2.15亿元,同比-69.1％。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元,同比+11.08％,存货为28.81亿元,同比+15.46％;2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元,同比+118.04％。3、存货＆合同负债较为稳定。截至2023年底公司合同负债为22.39亿元,同比+49.09％,存货为29.01亿元,同比+21.88％;经营活动净现金流为2.15亿元,同比-69.1％。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元,同比+11.08％,存货为28.81亿元,同比+15.46％;2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元,同比+118.04％。

   海外订单占比持续提升,受益日韩电池厂在美扩产:我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元,海外主要来自于日韩客户的贡献,2024年海外订单预计能达到50-60亿。(1)国外:2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。(2)国内:客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。

   国内外齐扩产,2024年产能约105亿元:我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年,结合国内产能约100亿元/年,2024年产能约105亿元左右。(1)国内:投资建设第五、第六工厂,其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中,六工厂处于建设阶段。(2)国外:投资建设日本和韩国本地工厂,日本工厂位于大阪,主要用于应对客户小规模需求,韩国工厂位于扶余郡,主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。

   盈利预测与投资评级:考虑到设备验收节奏,我们下调2024-2025年归母净利润预测为10.3/13.5亿元,前值为13.3/16.1亿元,新增2026年归母净利润预测为15.3亿元,当前股价对应动态PE为12/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游扩产不及预期,新品拓展不及预期。