永艺股份(603600):内外销齐头并进,盈利能力有望持续优化-点评报告

公司公布2023年报与2024Q1季报:23年公司实现营收35.38亿(同比-13％),实现归母净利2.98亿(同比-11％),扣非归母净利润2.09亿元(同比-14％);其中23Q4实现营收10.38亿(同比+20％),实现归母净利0.87亿(同比+72％),扣非归母净利润0.14亿元(同比-72％),主要系内销投入较大;24Q1实现营收8.57亿(同比+23％),受益于自主品牌高增与代工逐步修复,收入增速边际持续改善,实现归母净利润0.43亿(同比-17％),实现扣非归母净利0.43亿元(同比+22％)。

   代工仍有去库压力,内销自主品牌建设持续推进分地区:1)内销:实现收入8.92亿元,同比+7.9％,主要得益于自主品牌业务的高速发展,毛利率22.95％,同比+2.59pct,随着国内自主品牌线上销售占比提升,稳步提高;2)外销:实现收入26.35亿元,同比-17.88％,受下游去库压力影响依然较明显,毛利率22.79％,同比+3.79pct,受益于人民币贬值与原材料延续下行趋势。分产品:1)办公椅:实现收入25.58亿元,同比-7.86％,受下游去库影响明显,但自主品牌高增有所拉动,毛利率25.3％,同比+4.05pc,亦受自主品牌占比提升拉动;2)沙发:实现收入5.37亿元,同比-34.36％,毛利率15.53％,同比+1.45pct;3)按摩椅椅身:实现收入2.37亿元,同比-32.23％,受核心客户经营压力较大影响,毛利率14.86％,同比-0.88pct。4)休闲椅:实现收入0.29亿元,同比-17.97％,毛利率30.21％,同比+4.04pct。分品牌:1)自有品牌:实现收入7.13亿元,同比+66.59％,毛利率35.94％,同比+5.59pct,公司23年加大国内市场投入,持续推新,实现了自主品牌高增;2)非自有品牌:实现收入28.14亿元,同比-22％,毛利率19.5％,同比+1.55pct。

   内销高投入拖累盈利能力,24年有望优化23年公司毛利率22.9％,同比+3.5％,受益于原材料＆汇率改善、自主品牌占比提升,期间费用率15.67％,同比+4.08pct,主要系销售费用率提升,23年公司销售费用率7.43％,同比+3.81pct,公司持续扩大销售投放推进自主品牌发展,24年随着品牌体量与市场影响力扩大,销售费用率有望下行,管理与研发费用率9.36％,同比+1.05pct,费用管控稳健;财务费用率-1.12％,同比-0.77pct,对应23年归母净利率8.42％,同比+0.15pct。24Q1毛利率22.1％,同比-0.3％,维持稳健,期间费用率16.88％,同比亦维持稳健,归母净利率4.98％,同比-2.44pct,受24Q1非经常性损益同比减少所致。

   外销多维拓展拉动增长,自主品牌高速发展外销:公司持续推进客户拓展、新产能客户导入和新品拉动收入,有望支撑24年增长,新客户方面2023年公司成功开拓Costco、Sam's等多个重要渠道和大客户,重点大客户已相继实现出货,将为2024年贡献可观的业绩增量,产能维度,23年公司越南基地顺利入驻多个新品类、新客户、新业务,同时启动越南第三期生产基地建设,24年将有积极贡献;罗马尼亚基地经过多年的筹备和建设,23开始出货,24也会有增量。自主品牌:公司积极布局、加快赶超,2023年"双十一"期间,自主品牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增长256％,在天猫、京东、抖音平台同类目产品中的行业排名分别提升至第二、第三、第二名。24年公司将继续围绕产品、营销、渠道协同发力,强化"撑腰"品牌心智,有望延续自主品牌的高速增长。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入45.9/55.1/65.5亿元,分别同比+30％/20％/19％,实现归母净利润3.2/4.1/4.9亿元,分别同比+8％/26％/21％,对应PE12/10/8X,维持买入评级。

   风险提示汇率波动风险;原材料价格波动风险;自主品牌发展不及预期。