兴业证券(601377):经纪业务随市下行,成本提升拖累利润表现-2023年及1Q24业绩点评

事件:4月26日,兴业证券公布2023年报及2024年一季报。2023年实现归母净利润19.6亿/yoy-26％,实现营收106.3亿/yoy-0.3％;1Q24实现归母净利润3.3亿/yoy-60％,实现营收23.8亿/yoy-43％。

   23年证券主营收入略降,1Q业绩下滑主因投资业务承压明显。23年公司证券主营收入86.5亿/yoy-9％。1)23年主营收拆分:经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资实现收入22.5、10.4、1.5、27.0、18.2、6.2亿,分别同比-18％、+9％、-8％、-17％、-5％、+78％;2)23年营收构成:经纪占比26.1％、投行占比12.1％、资管占比1.7％、其他手续费占比31.3％、净利息占比21.1％、净投资占比7.1％。3)1Q24主营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、其他手续费、净利息、净投资实现收入4.7、1.2、0.4、5.4、2.8、3.3亿,分别同比-23％、-69％、+10％、-27％、-44％、-68％。

   管理费用率提升拖累利润。23年公司在差旅会议、客户营销、信息技术投入等方面恢复性投入,推动业务及管理费用高增;23年公司业务及管理费用58.0亿/yoy+3％,管理费用率(管理费用/证券主营收入)为67.1％/yoy+8.3pct,1Q24管理费用率进一步提升至75.9％。

   23年投资杠杆、经营杠杆稳步扩张,一季度略下滑。1)23年:23年末公司总资产2736亿元/yoy+11％,净资产564亿元/yoy+8％,经营杠杆3.73x/yoy+0.39x;23年末投资资产规模1297亿/yoy+35％,投资杠杆2.30x/yoy+0.46x。2)24年一季度:1Q24末总资产2519亿元/较年初-8％,净资产568亿元/较年初+1％,经营杠杆3.45x/较年初-0.28x;1Q24末投资资产规模1272亿/较年初-2％,投资杠杆2.24x/较年初-0.06x。

   23年公司经纪业务随市下行,两融市占率稳定。1)证券经纪业务方面:23年公司股基交易额6.7万亿元/yoy-9％,市占率为1.39％/yoy-0.08pct;实现代买业务净收入17.7亿/yoy-14％,代销业务净收入3.5亿/yoy-27％。2)期货经纪业务方面:兴证期货23年持续完善客户服务体系、强化机构客户覆盖,23年末兴证期货客户权益达到309亿元/yoy-6％,实现期货经纪业务净收入1.3亿元/yoy-38％。3)两融业务方面:23年公司两融业务收入18.2亿元/yoy-6％,23年末融出资金规模300亿元/yoy+5％,市占率为1.82％/yoy-0.04pct;1Q24末公司融出资金规模284亿元/yoy+5％,市占率为1.84％/yoy+0.03pct。

   公募业务条线利润占比提升至45％。业绩表现方面,2023年受基金市场持续低迷、公募基金费改影响,公司其他手续费收入(主要是基金管理业务)27.0亿/yoy-17％,公募业务合计贡献归母净利润8.8亿/yoy-14％,占比45％/yoy+6.22pct;1Q24公司其他手续费收入5.4亿/yoy-27％。具体来看,兴证全球基金、南方基金23年净利润分别为13.7、20.1亿元,同比分别-19％、+14％。资管规模方面,1Q24末兴全基金期末非货基2725亿/较23年末-1％/较22年末-4％,排名行业19名/较22年下降2名;南方基金期末非货基5380亿/较23年末+10％/较22年末+4％,排名行业第8名/较22年下降2名。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E兴业证券归母净利润分别为20.2亿元、21.5亿元、24.3亿元,同比+3％、+6％、+13％。

   4/26收盘价对应24-26E动态PB分别0.86、0.84、0.82x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。