建投能源(000600):受益煤价回落盈利提升,控参股装机持续增长-年报及一季报点评

事件:公司2023/24Q1实现营业收入189.46/66.08亿元,同比增长3.5/23.48％;归母净利润1.67/2.52亿元,同比增长56.82/278.35％;扣非归母净0.07/2.44亿元,同比增长203.14/263.57％;基本EPS为0.093/0.14元/股,同比增长57.63/277.22％;拟每10股派0.8元,全年合计派发现金红利1.45亿元,股利支付率86.67％。

   点评:煤价回落带动业绩修复。公司23Q4实现营收66.08亿元,同比增长23.48％、环比增长16.40％,毛利率13.41％,同比增长11.34pcts、环比降低1.1pcts,全年毛利率11.80％,同比增长1.35pcts,在平均上网结算电价同比下降5.59％的背景下盈利能力提升,主要原因为受益市场煤价中枢下移,2023年公司平均综合标煤单价914.04元/吨,同比降低5.72％。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率0.72/3.83/4.53/3.18％,同比增长0.22/0.69/1.42/-0.65pct,期间费用率同比增长1.67pcts至12.27％。24Q1,预计主要受益于煤价同比回落,毛利率同比提升6.25pcts至12.45％,连续4个季度达到12％以上。若未来煤价持续同比下降,公司盈利能力有望持续同比提升。

   控参股火电装机持续投产。2023年7月及10月,公司控股寿阳热电项目2台35万千瓦热电联产机组分别建成投产,火电控股装机容量达985万千瓦。2024年1月,公司通过现金购买建投唐山热电2×30万千瓦项目51％股权完成工商变更登记,火电控股装机容量进一步提升至1045万千瓦,权益占比约68％。此外,公司西柏坡电厂四期工程1×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目于去年3月获得核准,预计今年下半年开工建设,或于2026年投产。参股方面,随着参股项目华阳建投阳泉热电去年实现双投,公司参股火电权益装机升至370万千瓦,控参股火电权益装机达1079万千瓦。此外,参股国能沧东三期及国能衡丰二期项目投产后,公司火电权益装机将进一步增长99万千瓦。2023/24Q1,公司上网电量同比提高10.26/20.98％,2023年火电利用小时数同比提升270至4476,在河北电力供需紧平衡背景下,公司火电机组利用小时数或维持高位,上网电量及营收有望随装机量提升而持续增长。除火电外,公司在运/在建/获取新能源装机30.6/80/100.65万千瓦。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营收203/200/202亿元,归母净利润6.15/7.38/8.27亿元,EPS0.34/0.41/0.46元,对应PE20.13/16.77/14.97倍,维持"增持"评级。

   风险提示:煤价回落不及预期,电价及煤机利用小时不及预期。