恒林股份(603661):跨境电商壁垒深耕,代工有望稳健修复-点评报告

公司公布2023年报与2024Q1季报:23年公司实现营收81.95亿(同比+26％),实现归母净利2.63亿(同比-27％),扣非归母净利润2.35亿元(同比-27％);其中23Q4实现营收24.19亿(同比+28％),实现归母净利-1.03亿(盈转亏),扣非归母净利润-1.03亿元(22年小幅亏损),Q4亏损主要系厨博士年底计提商誉减值与应收账款减值,还原后Q4利润表现依然稳健;24Q1实现营收23.5亿(同比+39％),收入增速边际持续改善,实现归母净利润1.03亿(同比+31％),实现扣非归母净利1.03亿元(同比+34％)。

   跨境电商高增拉动成长,代工边际修复分产品:1)办公家具:23年实现收入34.7亿元,同比+3.6％,受下游去库影响,但随着跨境电商高速发展,收入稳健增长,毛利率23.4％,同比+2.06pct,受益于原材料下降与汇率;2)软体家具:23年实现收入12.87亿元,同比+2.99％,毛利率27.25％,同比+6.47％;3)板式家具:23年实现收入11.21亿元,同比-17.66％,受核心客户去库影响,毛利率18.82％,同比-4.57pct。4)新材料地板:实现收入14.9亿元,同比+557％(主要系22年收购并表较少),毛利率19.85％,同比-7.32％。5)其他:实现收入8.03亿元,同比+158.7％,受益于跨境电商业务快速成长,毛利率33.73％,同比+14.04pct。分业务:1)电商:23年实现收入16.21亿元,同比+60.5％,公司全产业链布局优势明显,持续拉动成长,毛利率28.4％,同比+3.29pct,规模优势逐步显现;2)LO:23年实现收入10.77亿元,同比+28％,毛利率30.89％,同比+0.81％,实现净利润0.72亿元;3)厨博士:实现收入6.58亿元,同比-27％,受地产压力影响明显,毛利率24.02％,同比-1.66pct,考虑应收账款减值与商誉计提预计亏损;4)永裕家居:即公司新材料地板业务,实现收入14.9亿元,实现净利润1.68亿元,对应利润率达11％,受益于PVC原材料下行与利润率提升。

   毛利率优化,费用率管控稳定,减值拖累利润表现23年公司毛利率23.78％,同比+2.01pct,受益于高毛利率电商业务占比提升与原材料＆汇率下行贡献,费用端23年期间费用率16.37％,同比+0.67pct,费用管控稳定其中销售费用率8.24％,同比+0.4pct,随着跨境电商业务占比提升影响,财务费用率0.3％,同比+0.44pct,主要系汇率贡献减少,管理与研发费用率7.83pct,同比-0.17pct。23年公司计提信用减值损失1.17亿元,计提资产减值损失1.65亿元,其中商誉减值8689万元,受减值影响23年归母净利率3.21％,同比-2.21pct。24Q1公司毛利率24.8％,同比-0.1pct,销售费用率13.4pct,同比+3.7pct,管理与研发费用率5.59％,同比-2.31pct,财务费用率0.55％,同比-1.6pct,归母净利率4.36％,同比-0.26pct。

   跨境电商壁垒深耕,代工业务边际修复代工:持续推进拓展,公司积极扩张市场,主动拓客。公司代工业务深耕欧美市场的同时,通过开展主动营销,为客户提供全方案产品设计,积极参加境内外家具展会,成功将市场拓展延伸至中东、南美等地区,23年公司与阿联酋企业MassVision就深耕阿联酋家居市场签署合作协议,未来公司在代工业务的市场＆客户拓展值得期待。

   跨境电商:竞争壁垒较深,全平台深度布局。公司跨境电商业务构建了完整、优质的供应链体系,已在北美设立5个仓储配送中心,基本已经覆盖公司跨境电商终端消费者产品配送范围,同时强尾程能力保证了产品强性价比优势,当前跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart等美国线上零售平台以及TikTok、TEMU等国内主要出海电商平台,预计随着供应链优势进一步显现＆中国平台持续成长,公司跨境电商业务有望延续高增。

   盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年实现收入105/127/152亿元,分别同比+29％/21％/20％,实现归母净利润5.62/6.83/8.22亿元,分别同比+114％/22％/20％,对应PE11/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示汇率波动风险;原材料价格波动风险;跨境电商业务发展不及预期风险。