洽洽食品(002557):逐步改善,拐点在即

事件:公司发布2023年年报。2023年,公司实现收入68.06亿元,同比-1.13％;归母净利润8.03亿元,同比-17.77％;扣非归母净利润7.10亿元,同比-16.25％。

   23Q4,公司实现收入23.27亿元,同比-6.90％;归母净利润2.97亿元,同比-15.06％;

   收入端:整体受春节与基数扰动,坚果增速回暖,海外业务稳健增长。分产品看,葵花籽/坚果类/其他产品2023年收入42.70/17.53/7.16亿,yoy-5.36/+8.00/+1.51％;23H2收入24.70/12.20/3.96亿,yoy-7.41/+11.07/-6.02％。分地区看,南方区/北方区/东方区/电商/海外2023年收入21.81/13.88/19.38/7.15/5.16亿,yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70％;

   23H2收入13.12/8.77/12.24/3.91/2.81亿,yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35％。下半年坚果增长提速,海外业务增长稳健。

   利润端:成本红利逐步体现,降本增效趋势明显。成本方面,公司23年毛利率26.75％,yoy-5.21pcts;其中,葵瓜子毛利率25.23％,yoy-7.92pcts;坚果类毛利率31.56％,yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大,但伴随高价库存去化与原料价格回落,利润率改善趋势明显。4Q23公司毛利率29.30％,同降5.29pcts,降幅环比收窄。费用方面,4Q23,公司销售/管理/研发费用率8.95％/2.84％/0.92％,同降2.88/1.54/0.01pcts,降本增效趋势明显。

   拐点在即,未来可期。收入端,产品渠道持续拓展,有望逐步改善。产品方面,24年,公司持续打造"葵珍"葵花籽高端第一品牌,重点打造打手瓜子第一品牌,持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透,打造洽洽坚果礼产品矩阵,持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等,加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面,24年,公司全面开展渠道精耕战略;加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓;匹配新场景,加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展,持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展,拓展海外线上渠道,越南市场不断提升,印尼市场重点突破。利润端,伴随瓜子原料价格高位回落,业绩弹性有望逐步释放。

   盈利预测:根据年报与一季报,考虑到消费需求缓慢恢复,同时原料下行期行业竞争相对激烈,我们预计公司24-26年营收分别为79.33/90.66/102.24亿元(前次24/25年分别为85.19/97.74亿元),净利润分别为10.52/12.33/14.04亿元(前次24/25年分别为11.77/13.83亿元)。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、食品安全事件。