顺鑫农业(000860):23年剥离地产聚焦酒肉,24年轻装上阵期待改善兑现-23年报及24Q1点评

事件:公司公布2023年报,23年实现收入105.9亿,同比下降9.3％,归母净利润亏损2.96亿,22年同期亏损6.73亿,扣非归母净利润为亏损5.7亿,22年同期亏损6.7亿。

   公司在业绩预告中预计亏损2.5-3.7亿,业绩符合预期。23Q4实现收入17.85亿,同比下降30.6％,归母净利润为亏损331万,22Q4为亏损7亿。本年度公司计划不分红。24Q1实现收入40.6亿,同比下降1％,实现归母净利润4.5亿,同比增长37％,业绩超预期。

   投资评级与估值:由于24Q1业绩超预期,略上调24年盈利预测,维持25年盈利预测,新增26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为4.98亿、6.98亿、9.05亿(24-25年前次为4.84亿、6.98亿),25、26年分别同比增长40％、30％,盈利预测假设中,预测白酒业务24-26年净利润为7.99、9.47、11.04亿,如果仅考虑白酒业务,则当前股价对应24-26年估值分别为16x、13.5x、11.6x。根据公司2月5日公告,大股东顺鑫控股计划自24年2月2日起6个月内增持公司股份,增持金额为1-2亿,截止一季度末,大股东已增持626万股,彰显对公司未来发展的信心。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司整体于23年剥离房地产业务,未来将完全聚焦于酒肉业务发展,主业更加清晰,期待公司酒肉业务的逐步改善兑现,维持买入评级。

   白酒23年继续调整,24年稳中求进,以进促稳。2023年白酒实现收入68.23亿,同比下降15.9％;销量36.7万吨,同比下降26％。一方面受市场大环境的不利影响,销量下降,一方面公司积极对产品进行升级换代,降低低端酒产量,使得23年产量下降46％。

   产品结构方面,23年高档酒(经典二锅头、百年牛栏山等)收入9.78亿,同比增长45％,高档酒毛利率同比下降6.6pct;中档酒收入11.1亿(金标陈酿、珍品陈酿等),同比下降18％,毛利率同比持平;低档酒收入47.3亿,同比下降22％,毛利率同比提升6.3pct。

   其中核心单品42度500ml陈酿销量24.64万千升,同比下降18.3％,新品金标陈酿销量6500千升,同比下降42％。公司仍处于稳市场、夯基础、促升级的转型阶段。白酒业务整体毛利率为50.2％,同比提升6pct,主要来自结构变化。白酒销售费用9.46亿,同比增长18％,对应白酒销售费率13.9％,同比提高4pct,主因促销费用增加,说明公司加大市场助销和推广力度。23年7月,"金标牛烟火气餐厅榜"首季在北京启动,7个月内已陆续在乌鲁木齐、南京、深圳、泉州、福州、合肥六大城市举办活动。23年末母公司合同负债22亿,环比三季度末增加14亿。22年末母公司合同负债30亿,环比22年三季度末增加20亿。23年白酒业务实现净利润6.56亿,净利率9.6％。

   24Q1预计白酒业务收入个位数增长,主要受益于春季旺季及延后效应,基地市场和白牛二单品基础的夯实。预计白酒净利润增速略快于收入增速,主因产品结构变化,以及广告宣传和促销费用减少,24Q1公司整体销售费用同比下降36％。

   公司继续坚持对金标陈酿的推广工作,4月11日,"金标牛烟火气餐厅榜"第二季在长沙召开,未来一年该活动将在长沙、武汉、青岛、沈阳、苏州、哈尔滨、广州、兰州、成都九大城市陆续举办。根据公司2024年白酒规划,白酒业务的工作总基调是:坚持民酒战略定位,发挥牛栏山的品牌优势和全国化营销网络优势,稳中求进,以进促稳,将"牛栏山"打造成为中国最具影响力的民酒品牌。

   猪肉板块23年大幅亏损,优化产业链结构期待改善。猪肉业务23年实现收入24亿,同比下降6％,毛利为-1.4亿。受猪价低迷,屠宰业务占比高致产业链结构不合理等因素影响,猪肉板块亏损明显。分部看,23年屠宰业务亏损3.77亿,养殖业亏损1.75亿。24Q1由于猪价持续低位,预计猪肉板块同比小幅减亏。2024年,猪肉板块规划为抓产业链的前后两端,即种猪繁育销售和肉制品深加工业务,优化产业链结构,以提升肉类板块经营效益,期待24年实现减亏。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期

   风险提示:低端酒竞争加剧