奥佳华(002614):按摩椅可选属性偏强,营收持续走低

2023＆1Q24业绩低于我们预期公司公布业绩:1)2023年实现营收50.30亿元,同比-16.5％;归母净利润1.03亿元,同比+1.2％;扣非后归母净利润3077万元,同比-78％。拟每10股派现金红利3元,合计派发现金股利1.87亿元,对应现金分红率181％。

   2)对应4Q23营收12.79亿元,同比-3.7％;归母净利润810万元,同比-76％;扣非后归母净利润-963万元,同比-140％。3)1Q24营收10.51亿元,同比-11％;归母净利润500万元,同比-74％;扣非后归母净利润-996万元,同比亏损扩大。公司2023＆1Q24业绩低于我们预期,因为海外按摩产品需求恢复低于我们预期。

   按摩产品可选属性强,需求复苏偏慢:1)由于按摩椅产品客单值高、可选属性强,因此受经济周期影响较大,2022/2023年公司保健按摩收入同比-19％/-17％,连续两年下滑。其中2023年按摩椅收入下滑13％,表现好于按摩小电器。2)2023年公司收入端国内/国外占比分别为30％/67％。虽然全年内销收入同比+20％,在低基数下恢复性增长,但较2021年内销收入下滑11％;2023年外销收入同比-27％,导致公司整体收入端表现较弱。1H23/2H23外销收入同比-38％/-14％,2H23随着海外库存持续去化,降幅有所收窄。3)2023年公司自主品牌业务收入占总收入51.46％,同比提升4ppt。

   财务分析:1)2023年毛利率同比+4.8ppt至37.1％,主要受益于人民币贬值、海运费及原材料降价,同时公司持续推进降本增效。1Q24毛利率同比-1.2ppt,我们估计与代工收入占比同比提升有关。2)收入下滑影响下,2023/1Q24期间费用率同比+5.4/+0.9ppt。2023/1Q24套保带来公允价值变动收益和投资收益共4563/1105万元,增厚利润。此外,4Q23公司计提欧洲地区品牌Medisana商誉减损失5520万元。3)综合影响下,2023/1Q24归母净利率2.1％/0.5％,盈利能力不佳。但高分红延续,2023年现金分红率181％。

   发展趋势海关总署数据显示,受欧美市场去库存及海外需求疲软影响,2022/2023年中国按摩器具行业出口金额(美元计)同比-21％/-9％,但4Q23/1Q24同比+5％/+0.5％,有所修复,我们预计今年公司出口代工业务也有望看到改善。

   盈利预测与估值由于公司收入恢复偏慢以及盈利能力不佳,我们下调2024/25年净利润48％/46％至1.38/1.83亿元。当前股价对应2024/25年32x/24x市盈率。维持中性评级,同时考虑盈利预测调整和公司延续高分红率带动估值提升,我们下调目标价18％至6.66元,对应2024/25年30x/23x市盈率,较当前股价有5％的下行空间。

   风险市场需求波动风险;全球经济波动风险;市场竞争加剧风险。