国光电器(002045):步入业绩检验期,期待前期订单兑现

2023年及1Q24业绩均符合我们预期公司披露2023年及1Q24业绩:2023年公司实现收入59.33亿元,同比-1.01％;归母净利润3.61亿元,同比+102.1％;

   扣非归母净利润1.63亿元,同比+9.5％。对应4Q23,公司实现收入16.09亿元,同比+15.6％;归母净利润4855万元,去年同期878万元;扣非归母净利润243万元,去年同期-121万元。1Q24公司实现收入12.69亿元,同比+16.8％;归母净利润2917万元,同比+307.9％;扣非归母净利润862万元,同比+445.2％。剔除宜宾锂宝一次性投资收益影响,公司2023年业绩符合我们预期。公司1Q24业绩亦符合我们预期。

   音响行业去库存,公司表现相对稳健:1)海关总署数据,2023年中国多喇叭音箱美元计出口额同比-14.6％。行业面临去库存,整体下行压力较大;至今年1-2月有所好转。2)国内市场方面,据洛图科技,2023年国内蓝牙音响销量/销额同比分别+1.9％/+4.9％,基本维持稳定;智能音箱2023年销量/销额同比分别-19.8％/-21.0％,下滑幅度大。3)公司受益大客户下游份额拓展及订单增加。2023年公司第一大客户贡献收入24.8亿元,同比+5％。此外公司毛利率较高的电池业务2023年同比+14.7％至4.30亿元。4)公司2023年投资收益1.14亿元,主要由于孙公司宜宾锂宝增资扩股导致。剔除该影响后公司全年扣非归母净利率2.7％,同比+0.2ppt。

   发展趋势公司在AI智能音箱、XR等新兴领域有前瞻布局:1)公司于去年发布ChatGPT智能音箱,国内版内嵌文心一言系统,海外版内嵌ChatGPT系统。此外公司已有VR/AR声学模组及整机产品,与国内外知名品牌均达成合作。2)公司是亚马逊、苹果等全球科技龙头的重要供应商,我们期待后续公司与科技龙头在AI、XR等领域的合作机会。

   汽车定点增加,声学龙头开拓新成长曲线:1)公司公告,2023年已获得多个国内新能源汽车头部客户多个车型的定点,也获得了国外汽车客户的订单。我们期待2024-2025年前期订单陆续兑现为公司带来的业绩增量。2)我们在此前深度报告中曾详细阐述,看好公司利用声学领域的深厚积累开拓汽车领域新客户,以及汽车业务带来的公司利润增长及利润结构改善。

   盈利预测与估值我们维持2024和2025年盈利预测基本不变。当前股价对应28.9倍/26.5倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级。由于公司发行定增摊薄股本及行业估值中枢变动,我们下调目标价6％至17.90元,对应40.0倍2024年市盈率和36.7倍2025年市盈率,上行空间38％。

   风险新业务发展不及预期风险,市场需求波动风险,市场竞争风险。