外服控股(600662):外包业务快速增长,盈利能力承压

2023业绩符合预期,1Q24业绩低于预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年营收191.6亿元,同增30.6％;归母净利润5.9亿元,同增7.3％,基本符合我们预期,扣非归母净利润4.6亿元,同增0.2％。1Q24实现收入53.7亿元,同增15.8％;归母净利润1.9亿元,同增6.0％,略低于我们预期,我们认为主因公司传统业务增长放缓;扣非归母净利润1.1亿元,同增0.7％。此外公司拟每10股派发现金红利1.3元,分红比例50.7％,我们计算股息率约2.7％。

   发展趋势1、新兴业务快速增长,业务结构持续调整。2023年分业务看,1)传统业务:人事管理服务/人才派遣服务实现营收12.2/1.5亿元,同比-0.8％/+5.3％,我们预计后续传统业务营收维持相对稳定。2)新兴业务:薪酬福利服务营收同增7.5％至18.2亿元,毛利率同降1.6ppt至25.5％,主因供应商成本上升;招聘及灵活用工服务/业务外包实现营收11.4亿元/147.5亿元,同比分别增长41.8％/37.1％,延续高增速,且业务外包毛利率同增0.67ppt至2.4％,外包专业化发展、产品升级等带动毛利率提升。

   2、盈利能力承压。公司2023/1Q24毛利率同比分别下滑1.9/0.2ppt至10.1％/9.4％,主因低毛利率新兴业务营收占比提升。费用端,2023年销售费用率同比-1.0ppt至3.7％,销售费用相对固定;管理费用率同比-0.2ppt至2.6％,存在新增办公楼折旧影响;研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.3ppt至0.4％/-0.6％。综合影响下,公司2023/1Q24归母净利率同比下滑0.7/0.3ppt至3.1％/3.6％。

   3、积极优化客户结构,专业化深耕、国际化拓展推进。公司面对部分客户受经济波动影响雇佣人数规模缩减的外部环境,积极拓展大客户、内资客户,全年新増20家千人大客户、新増客户中内资占比超60％。专业化方面,公司2023年积极进入政务、蓝领、IT(绛门科技并购完成)等外包用工领域,外服远茂加大技术工种岗位开发力度,技能人才突破1600人。此外在国际化方面,FSG-TG落地覆盖国家和地区21个,服务出海内资企业100家,海外交付能力持续提升。

   盈利预测与估值由于公司传统业务增速下降,我们下调公司2024年盈利预测10％至6.5亿元,同时引入2025年盈利预测7.2亿元,当前股价对应2024/25年17.2/15.6倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价14％至6.0元,对应2024/25年21.1/19.1倍P/E,有22％上行空间。

   风险行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。