盛和资源(600392):23Q4环比回暖,业绩拐点或已来临-年报点评

23年归母净利润同比-79.12％,维持买入评级23年公司实现营收178.77亿元(yoy+6.68％),归母净利3.33亿元(yoy-79.12％);其中23Q4公司营业收入47.70亿元(yoy+22.98％,qoq+4.86％),归母净利1.75亿元(yoy+61.23％,qoq+135.19％)。我们认为公司未来产销增长较快,但稀土价格低位对公司产品毛利有所影响,因此预计24-26年公司EPS0.48/0.65/0.73元(前值24-25年0.43/0.68元)。可比公司Wind一致预期2024PE均值25.1X,考虑到公司未来产能释放多,给予公司27XPE(2024E),对应目标价12.96元(前值12.61元),维持"买入"评级。

   23年公司盈利下降,产销增长对业绩形成支撑23年公司稀土氧化物/稀土盐类及稀土金属产量分别为19148.99吨/45095.75吨/17657.42吨,yoy+55.59％/+42.88％/+43.45％,销量分别为17875.09吨/16388.23吨/14769.73吨,yoy+63.64％/108.92％/55.21％。

   盈利方面23年公司综合毛利率、净利率分别为4.35％/2.22％,同比分别下降-12.30pct/-7.60pct。费率方面,23年合计期间费用率1.70％,yoy-3.73pct,费用控制效果显著。

   公司国内扩产稳步推进,海外矿端投资同步进行公司加快海内外产能扩张,计划在2025年实现冶炼分离能力6万吨/年以上,稀土金属加工能力3万吨/年,稀土废料综合回收利用能力10000吨/年。在建项目方面,全南年产3,300吨稀土氧化物项目、会昌3,000吨/年氟新材料项目、包头6,000吨稀土金属合金等项目均计划在2024年建成投产。海外方面,公司在2023年12月完成对澳洲矿业公司VML9.9％股份的认购。同时公司与VML约定将收购VML公司持有的WiguHill项目最高可达75％的权益。据公司披露,WiguHill项目是一个位于坦桑尼亚的轻稀土元素矿床,资源量约为330万吨,轻稀土平均品位为2.6％。

   供给端增速放缓,新能源及传统下游需求复苏迹象凸显24年年初至今,新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据,24年一季度全国新能源汽车销量209万辆,同比增速达到31.78％,维持高景气度。同时空调及风电需求在一季度迎来明显复苏,根据国家统计局数据,全国空调一季度累计产量达到6878万台,同比增速达到16.5％,全国风电一季度装机量累计同比增长21.5％。下游需求多方位回暖,叠加供给端增速放缓,价格企稳回升,我们认为稀土行业景气度有望迎来止跌回暖,企业盈利状况亦将跟随改善。

   风险提示:行业供给增速超预期,行业下游需求不及预期。