易德龙(603380):汽车电子业务增速亮眼,全球化发展加速

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入19.17亿元,同比下降2.86％;实现归母净利润1.33亿元,同比下降25.35％;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比下降38.11％;2024年一季度实现营业收入4.51亿元,同比增长8.05％;实现归母净利润0.31亿元,同比增长40.07％;实现扣非归母净利润0.30亿元,同比增长807.11％。

   汽车电子业务快速成长,24Q1需求回暖业绩显著修复:

   2023年公司实现营收19.17亿元(YoY-2.86％),其中汽车类业务老客户及新能源汽车客户订单均有所增加,实现快速增长,营收达到4.13亿元(yoy+73.90％),营收占比达到21.55％(yoy+9.51pct);通讯/消费/工控/医疗类业务营收分别为2.64/1.04/7.76/3.12亿元(yoy+10.54％/+1.68％/-12.18％/-28.84％),营收占比分别为13.77％/5.42％/44.80％/16.29％(yoy+1.67pct/+0.24pct/+0.00pct/-5.95pct)。通讯/消费类产品销量虽同比下滑,但高单价产品需求增加,因此营收仍实现增长。受海外工厂产能爬坡、二期新厂房折旧、各软件项目摊销、海外业务拓展等因素影响,全年归母净利润下滑至1.33亿元(yoy-25.35％),毛利率22.01％(yoy-1.04pct),净利率7.18％(yoy-2.14pct)。24Q1部分客户去库存逐步结束、需求增加,叠加公司持续降本增效,单季度公司实现营收4.51亿元(yoy+8.05％,qoq-18.52％),实现归母净利润0.31亿元(yoy+40.07％,qoq+3.79％),毛利率23.97％(yoy+1.34pct,qoq+4.75pct),净利率7.07％(yoy+1.45pct,qoq+1.53pct)。

   研发投入保持较高水平,精细化管理进一步提升:

   2023年/24Q1公司研发费用分别为1.16/0.26亿元(yoy+10.37％/-11.23％),研发费用率6.04％/5.71％(YoY+0.73pct/-1.24pct)。据公司年报,目前公司拥有超300家客户,涉及6000多个产品(2022年同期为5000多个)和6万多种主要原材料。公司流程改造持续落地,包括SAP上线,导入EWM自动化仓储管理系统,CRM系统,QTS系统等一系列管理系统的落地,形成了符合公司"高质量、多品种、快捷、灵活的EMS"业务模式的信息化管理系统,公司在销售订单、工单、采购订单管理、物流自动化等精细化管理方面得以加强,持续提升生产效率、供应链管理能力、物流管控能力及资源利用率,行业竞争力进一步增强。全球化布局持续推进,海内外产线陆续投用:

   1)国内:苏州二期工厂一阶段已于23年初正式投产,按照德国工业4.0标准打造智能化物流系统,进一步实现降本增效。2)海外:公司拥有墨西哥、越南、罗马尼亚三个制造基地。墨西哥子公司计入投入3条生产线,其中2条已进入产品批量生产;越南子公司计划投入5条生产线,其中4条已建成投产;2023年罗马尼亚子公司注册完成,计划投入4条生产线,其中1条已建成并完成制样,2024年将进入产品批量生产。此外,公司在香港及新加坡建立了投资及运营公司,并计划于2024年在欧美建立本地营销团队。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年收入分别为22.24亿元、26.63亿元、31.60亿元,归母净利润分别为2.32亿元、2.77亿元、3.31亿元,给予公司2024年17倍PE,对应目标价24.53元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险;业务拓展不及预期。