山煤国际(600546):Q1量价双降致业绩承压,关注新产能和高分红-2024一季报点评报告

Q1量价双降致业绩承压,关注新产能和高分红,维持"买入"评级公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入63.56亿元,同比-40.3％,环比-25％;实现归母净利润5.83亿元,同比-65.81％,环比+110％;实现扣非后归母净利润6.03亿元,同比-65％,环比+71.9％。我们维持2024-2026年公司盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润41.2/47.8/54.5亿元,同比-3.2％/+15.9％/+14.0％;EPS分别为2.08/2.41/2.75元;对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。考虑到公司产能释放进展顺利,产量仍处于爬坡阶段,公司盈利有望企稳,叠加分红比例有望提高,公司长期投资价值凸显。维持"买入"评级。

   煤炭产销量同比下降,吨煤价格回调致盈利下滑(1)煤炭产销量同比下降:一季度公司煤炭产销量同比双双下降,2024Q1公司实现原煤产量751.5万吨,同比-29.3％,实现商品煤销量929.5万吨,同比-25.1％,其中自产煤销量同比大幅下降,2024Q1公司自产煤销量546.2万吨,同比-43.7％,贸易煤销量383.3万吨,同比+41.9％。受安监形势趋严、山西开展煤矿"三超"治理等因素影响,2024年以来山西煤矿开工率处于低位,4月8日至4月14日晋陕蒙三省442家煤矿开工率为81.8％,其中山西省煤矿开工率为67.8％,明显低于其他主产地,叠加春节放假等因素影响,公司煤炭产销量同比下降。(2)吨煤价格回调致盈利下滑:2024Q1公司商品煤吨煤价格为667.2元/吨,同比-21.3％,其中自产煤吨煤价格662.3元/吨,同比-17.1％,贸易煤吨煤价格674.1元/吨,同比-34.2％;2024Q1公司吨煤成本为448.2元/吨,同比+0.8％,其中自产煤吨煤成本308.4元/吨,同比+2.4％,贸易煤吨煤成本647.4元/吨,同比-32.6％;受煤价回调影响,2024Q1公司商品煤吨煤毛利为219元/吨,同比-45.7％,其中自产煤吨煤毛利353.9元/吨,同比-28.9％,贸易煤吨煤毛利26.6元/吨,同比-58％。

   煤炭产能有序释放,分红比例有望提高(1)煤炭产能有序释放助力业绩增厚:目前河曲露天煤业顺利完成1000万吨/年产能核增手续办理,并且正在稳步推进1600万吨/年产能核增工作;2023年鑫顺矿(180万吨/年)和庄子河煤矿(120万吨/年)已陆续投产并正式进入煤炭开采阶段,当前产量正处于爬坡阶段,未来产量增量贡献预计将进一步提高。(2)高分红战略分红比例有望提升:2023年公司分红比例为30.3％,对应当前股息率为4.6％。据公司发布的《2024年-2026年股东回报规划》显示,若公司该年度实现的可分配利润为正值、审计报告标准无保留意见、重大投资计划或现金支出达到或超过公司最近一期经审计总资产的30％,且超过5000万元人民币时,公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％。随着公司产能逐渐释放,公司盈利有望企稳,叠加未来分红比例有望提高,公司长期投资价值凸显。

   风险提示:经济增速低于预期;煤炭价格下跌风险;煤炭产销量不及预期。