卫宁健康(300253):WINEX规模化交付期已启,盈利加速修复

2023年及1Q24业绩符合我们和市场预期卫宁健康公布2023业绩:实现收入31.63亿元,同比+2％;归母净利润3.58亿元,同比+230％;扣非归母净利润3.33亿元,同比+179％。4Q23单季度看,实现收入12.62亿元,同比+3％;归母净利润2.06亿元,同比+751％;扣非归母净利润2.43亿元,同比+3646％。公司利润表现在业绩预告区间范围内,业绩符合我们和市场预期。

   1Q24业绩:收入4.94亿元,同比+10％;归母净利润0.17亿元,同比+126％;扣非归母净利润0.09亿元,同比+112％,符合我们和市场预期。

   发展趋势核心业务稳健增长,加强人员与项目回款管理,24年达成股权激励目标有望。收入端,公司核心业务医卫信息化板块收入2023年全年同比增长12.7％,占营业收入比重达到90％(23年同期为82％)。利润端,公司加强项目催收力度,计提减值准备合计约1.4亿元(2022年同口径下为2.7亿元),1Q24信用减值损失和资产减值损失合计减少超过200％,长账龄项目催收与回款较为顺利。2023年创新业务子公司同比减亏,我们测算23年对合并报表的影响约0.8亿元。我们还原激励费用后公司扣非净利润为5.8亿元,23年度业绩考核考核要求如期完成。24年在人员优化、加强项目管理和毛利优化的基础上,我们认为公司的股权激励目标有望达成。

   千万元级大单持续进展,WiNEX开启规模化推广与交付期。2023年公司在医卫信息化领域新增重庆市妇幼保健院、河南栾川县域医共体等60余个千万元级项目,并拓展了数百家WiNEX客户。WiNEX产品迭代方面,公司在2023年发布了大临床产品新版本,具备批量交付能力;升级WiNEXDnA(数据平台)架构,并中标南方医科大学深圳医院医疗数据中台等院端数据中心项目。医疗垂类AI领域,WiNEXCopilot集成WiNGPT大模型,23年已内置于全系列产品中;病历文书助手、影像报告助手已落地北京、上海等地头部医院。我们认为AI能够从医疗行为辅助、患者端管理等方面助力医院运营增效,卫宁是医疗AI领域有先发优势的厂商之一,建议持续关注商业化进展。

   盈利预测与估值考虑大项目落地尚需时间、收款具备不确定性以及计提减值准备的影响,下调2024年收入/盈利预测26％和16％至34.09/5.82亿元。首次引入2025年收入及盈利预测38.80/7.03亿元。我们维持跑赢行业评级,考虑到由于下游景气度受宏观环境波动影响,行业估值中枢下行,下调目标价40％至9元(基于SOTP;对应33倍2024年市盈率),较当前股价有30％的上行空间。当前股价对应于26/21倍2024/2025年市盈率。

   风险应收账款回款进度不及预期;创新业务亏损持续扩大;政策落地不及预期。