华润微(688396):维持收入韧性,快速向高端转型

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩,2023年实现收入99.01亿元,同比-1.59％;毛利率32.22％,同比-4.49ppt;归母净利润14.79亿元,同比-43.48％;扣非归母净利润11.27亿元,同比-49.97％。其中,4Q23实现收入23.71亿元,同比-2.38％,环比-5％;毛利率28.43％,同比-6.25ppt;环比-3.23ppt;归母净利润4.23亿元,同比-24.45％,环比+52.05％;扣非归母净利润2.07亿元,同比-46.97％,环比+9.97％。2023年业绩符合我们预期。

   1Q24收入21.16亿元,同比-9.82％,环比-10.75％;毛利率26.48％,同比-8.33ppt,环比-1.95ppt;归母净利润0.33亿元,同比-91.27％,环比-92.15％;扣非净利润0.58亿元,同比-82.83％,环比-72.06％。一季度价格下调和产能利用率以及投资资产公允价值变动下降导致2024年一季度业绩低于我们预期。

   发展趋势回顾2023年:维持收入利润韧性,快速向高端转型。2023年,半导体市市场规模受需求下滑和库存调整影响,呈现下降趋势。功率半导体行业,尤其是国内的总产能增长较快,竞争加剧,导致产品价格下滑。但从行业来看,终端仍有创新可循,新能源、服务器、汽车电子等新兴应用领域仍有所增长。在行业景气度下行调整阶段,公司积极布局重大项目,两条12吋线、封测基地等新业务逐步开展;同时加大研发投入力度,不断推出适应市场需要的新技术和新产品。

   展望2024年:产品价格或有调整,但行业有望逐步出清。我们判断2024年上半年的产品、代工价格可能仍将有向下调整空间,预计将对公司全年利润率产生负面影响,但考虑到公司的两座12寸线、封测线、掩膜线的逐步投产,整体在收入上看仍有望呈现增长态势。

   盈利预测与估值下调2024年收入7％至107.92亿元,下调净利润5％至15.56亿元;首次引入2025年收入116.45亿元和净利润17.14亿元。当前公司股价对应2.1x2024年P/B和1.9x2025年P/B。考虑到目前行业仍然面临价格竞争,市场仍需等待出清,下调目标价27％至48.90元,对应2.8x2024年P/B和2.6x2025年P/B,较当前股价有35％上行空间。

   风险价格竞争;产能增长不及预期;下游需求不达预期;股东增持计划不达预期。