洽洽食品(002557):23年经营承压,24年改善可期-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,23年实现营收68.06亿元,同比-1.13％;归母净利润8.03亿元,同比-17.77％;扣非净利润7.10亿元,同比-16.25％。单季度看,23Q4实现营收23.27亿元,同比-6.90％;归母净利润2.97亿元,同比-15.06％;扣非净利润2.86亿元,同比-11.56％。公司拟向全体股东每10股派发现金10元(含税),现金分红总额5.02亿元,占23年归母净利润的比例为62.54％。

   春节跨期、消费偏弱下瓜子收入增长乏力,坚果较为稳健。23年葵花子实现收入42.70亿元,同比-5.36％,瓜子同比下滑主因春节跨期、消费力偏弱、低价产品冲击、年货节对坚果投入更高等导致,细分看预计蓝袋下滑幅度更大;瓜子短期受消费信心、节后消费偏淡影响,后续在公司持续优化产品结构、提升产品力、县乡下沉精耕等有望实现稳健增长。23年坚果实现收入17.53亿元,同比+8.0％,23年公司持续延申口味化坚果,屋顶盒版每日坚果礼盒通过对三四线等下沉市场持续渗透,坚果礼产品通过不断丰富产品矩阵,同时加大风味坚果试销售力度;内部细分来看,预计屋顶盒增速快于整体,坚果礼盒受春节跨期影响预计增速有所放缓。23年其他产品实现收入7.16亿元,同比+1.51％,薯片持续渗透量贩零食渠道、拓展抖音渠道,预计实现稳健增长。

   成本压力下全年毛利率同比下行,盈利能力承压。受主要原材料价格上涨影响,23年公司毛利率同比-5.21pcts至26.75％,23Q4毛利率同比-5.29pcts至29.30％。费用端,成本压力下精益费用投放,23年销售费用率9.06％,同比-1.12pcts;管理费用率4.25％,同比-0.72pcts;研发费用率0.95％,同比+0.17pcts;财务费用率-1.01％,同比-0.84pcts。23年实现扣非净利率10.43％,同比-1.88pcts。

   渠道持续拓展精耕,24年营收有望重回稳增。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类,瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果＆坚果礼盒,渠道端持续推进渠道精耕,增加覆盖网点及数字化平台终端数量,展望24年在相对偏低基数下有望实现稳健增长,在瓜子价格回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.1/86.7/96.6亿元,同比增长13.3％/12.5％/11.4％;归母净利润分别为10.2/11.8/13.4亿元,同比增长26.6％/15.7％/14.0％,当前股价对应P/E分别为18/15/13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:成本回落不及预期;渠道拓展不及预期;新品放量不及预期;食品安全风险。