北新建材(000786):Q1业绩超预期,多业务线齐头并进-季报点评

24Q1年收入/归母净利同比+24.6％/+38.1％,维持"买入"24Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利59.4/8.2/7.9亿元,同比+24.6％/+38.1％/+40.7％(调整后),归母净利超出我们预期(7.0亿元),石膏板稳价提量带动收入及业绩保持强劲增长,同时新并购的嘉宝莉开始贡献利润。公司同时公布拟新建防水卷材/防水砂浆产线,"一体两翼"布局继续加速,我们预计公司24-26年归母净利为43.5/49.0/54.1亿元,可比公司24年Wind一致预期均值为14xPE,我们认为公司消费品逻辑持续兑现,石膏板主业保持稳健增长,并购和激励落地有望加速"一体两翼"布局,给予24年15xPE,目标价38.55元,维持"买入"。

   石膏板稳价提量带动收入大幅增长,成本延续下降毛利率同环比均改善24Q1公司收入59.4亿元,同比+24.6％,我们预计主要系公司石膏板主业销量大幅增长。24Q1公司毛利率为28.6％,同/环比+1.7/+1.7pct,主要系成本下降。据Wind,24Q1秦皇岛动力煤/国废黄板纸/沥青价格同比-20％/-8％/-3％,环比-5％/-2％/-2％,公司主要原料及能源价格同环比均有所下降带动公司毛利率提升。我们认为公司坚持"价本利"经营理念,生产成本有望保持行业领先,同时公司石膏板主业由工业品加速向消费品转变,稳价提量有望带动公司市占率进一步提升。

   期间费用率整体保持稳定,涂料业务带动经营性净现金流显著改善24Q1公司期间费用率13.4％,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.9％/4.7％/3.6％/0.2％,同比+0.6/-0.6/+0.5/-0.2pct,整体费用率保持稳定,销售费用率提升或主要系新并购的涂料业务销售费用率较高。24Q1公司归母净利率13.8％,同比+1.3pct,主要系毛利率提升。24Q1公司少数股东损益约730万元,同比+750万元,我们预计嘉宝莉已开始对公司产生利润贡献。24Q1公司经营性净现金流-0.3亿元,同比+2.9亿元,改善明显预计主要系新并购的嘉宝莉涂料业务零售占比较高现金流较好。

   防水产能布局进一步完善,"一体两翼"战略加速推进24年4月公司公告拟在安徽投建年产400万平米TPO防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线,同时调整海南年产3000万平米石膏板生产线总投资额,有望进一步完善公司防水及石膏板业务的产能布局,同时缩小石膏板原材料和产成品的物流半径,降低石膏板的制造成本。2月底公司已完成对嘉宝莉的并表,涂料业务有望与公司现有业务实现协同发展,"一体两翼"布局加速有望推动公司整体竞争力进一步提升。

   风险提示:原材料涨价超预期;防水业务整合不及预期;并购不及预期。