苏垦农发(601952):种业表现亮眼,估值兑现景气度下行预期-23年报及24年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收121.68亿元,同比-4.39％,归母净利润8.16亿元,同比-1.2％,EPS为0.59元,同比-1.7％,下半年表现优于上半年;其中Q4营收35.48亿元,同比-4.58％,归母净利润2.86亿元,同比+28.41％。2024Q1实现营收23.36亿元,同比-4.77％,归母净利润1.29亿元,同比+8.55％。

   公告显示,2023年利润同比下滑,主要因食用油市场下行,公司主要油品销售价格下降,利润空间收窄所致。从毛利构成看,食用油毛利同比-66.8％,毛利率同比下降3.42pct,是拖累业绩表现的核心;种业表现抢眼,实现+30.17％的毛利增速,毛利率13.72％,皆创上市以来新高;种植业、农资保持稳健增长,毛利增速+13.95％、+13.18％。2024Q1公司毛利率13.93％,同比+1.16pct,存货较2023年末-4.7％。

   2023年6月全资子公司苏垦粮油以1.82亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产,2023年末在建工程较上年末+395.77％,主要为该资产待改造所致。

   2024年2月,股东大会审议通过《关于公司2024年度投资计划的议案》,大华种业计划投资5000万元,布局对杂交水稻及小麦种方向的优质种业并购,计划投资5000万元,布局对杂交玉米种方向的优质种业并购。

   公司董事会审议通过《关于2023年度利润分配的议案》,同意以2023年末总股本1378000000股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利3元人民币(含税),共计派发现金红利413400000元(含税),占当年可供分配利润(合并口径)的50.65％,股利支付率创上市以来最高水平。

   截至2023年秋播,公司自主经营耕地面积约129.5万亩,其中土地流转(含土地托管与合作种植)面积约33.78万亩,近三年公司经营土地面积稳步增长。粮食生产再创新高,全年粮油作物总产27.37亿斤。本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤,粮食总产、周年亩产均创历史最好水平。种植业实现规模、效率双提升。

   公司主要产品产销数据显示,2023年自产小麦产量同比+12.54％,但销量同比-6.19％,外采小麦销量同比-19.8％;自产水稻产量同比+4.64％,但销量同比-34.68％;

   食用油销量同比-1.37％,降幅较上半年大幅收窄。各品种全年销量虽录得负增长,但下半年显著优于上半年。我们判断降幅收窄有两个原因,一是下半年国内消费环境从上半年的低迷中逐步恢复;二是上半年产品价格下降后刺激了需求增加。下半年销量回升一定程度弥补价格下跌带来的利润影响。公司2024Q1稻种产量同比+10.68％;销量同比+36.34％;食用油销量+22.48％,种业销量保持强劲同时食用油的销量大幅好转。

   2023年我国进口小麦1210万吨,创历史新高;2024年1-3月进口429万吨,与去年同期基本持平。以江苏地区为例,2023年小麦价格震荡走低,累计跌幅8.28％;

   年初至今麦价延续低迷,4月末价格较2023年末-10％。国际谷物理事会(IGC)预计24/25年全球小麦产量达到7.98亿吨,高于上年的7.89亿吨。若实现,将是有记录以来第二峰值,仅次于2022/23年的8.03亿吨;全球期末库存2.59亿吨,低于上年的2.64亿吨。农业农村部在4月中旬的国新办新闻发布会表示,冬小麦和冬油菜面积稳中有增,苗情长势好于去年。

   2023年我国进口稻谷及大米263万吨,较2022年创下历史峰值的619万吨下滑57.5％,2024年1-3月进口31万吨,同比下滑69％。相较海外大米价格的频创新高,国内稻谷及大米价格表现平稳。以江苏地区为例,2023年粳稻价格震荡偏强,累计上涨4.3％;年初至今稻价窄幅震荡,4月末价格较2023年末-0.69％。IGC预计24/25年度全球大米产量将恢复上升趋势,达到创纪录的5.2亿吨,比上年增加2％;

   中国大米产量预计为1.45亿吨,同比+0.3％;全球大米期末库存预计为1.697亿吨,比上年增加1.3％。

   投资建议:受到千亿产能提升计划带来的增产预期、饲料需求低迷以及进口数量预期增加因素影响,粮食市场处于景气度下行周期,国内小麦、水稻市场已经或正将转向宽松。公司全产业链优势助力各板块协同发展,弱化周期性影响,特别是种业板块快速成长增强业绩韧性。经过两年调整,公司估值已经提前兑现了景气度下行预期,在历史估值低位区间应积极布局长线。公司提高分红比例回馈投资者,既是重视股东回报,也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为122.2/130.2/140.3亿元(前值24-25年分别为120.6/129.2亿元);归属母公司净利润分别为8.65/9.66/10.75亿元(前值24-25年分别为7.99/9.32亿元)。当前股价对应PE分别为16.8/15.1/13.6。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。