迎驾贡酒(603198):洞藏放量产品结构优化明显,2024Q1顺利实现开门红

事件:迎驾贡酒发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收67.20亿元,同比+22.07％,归母净利润22.88亿元,同比+34.17％,扣非归母净利润22.33亿元,同比+35.97％。2023Q4实现营收19.16亿元,同比+18.80％,归母净利润6.33亿元,同比+26.03％。2024Q1实现营收23.25亿元,同比+21.33％,归母净利润9.13亿元,同比+30.43％。

   2023年业绩超额完成目标,一季度顺利实现开门红。2023年公司超额完成年初营收目标,一季度开门红表现亮眼。分产品,2023年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收50.22/13.80亿元,同比+27.84％/+8.68％,中高档白酒占比提升3.38pct至74.7％,其中洞藏系列增速超过中高档酒整体增速,经过我们测算预计洞藏系列整体占比已达50％。2024Q1公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收18.81/3.57亿元,同比+24.27％/+11.90％,中高档白酒占比同比提升1.92pct至80.9％,受益于春节返乡潮以及宴席回补,占据安徽省内主流价格带100-200元的洞6、洞9春节期间动销表现亮眼,带动公司一季度产品结构进一步上移。拆分量价来看,2023年中高档酒销量/吨价分别为3.15万吨/15.93万元/吨,同比+20.5％/+7.0％,销量增长明显主因洞6、洞9势能向上放量增长;分区域,2023年公司省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元,同比+31.5％/+6.9％,2024Q1公司省内/省外分别实现营收17.70/4.68亿元,同比+30.15％/-0.98％,省内增速快于省外,洞藏系列在合肥、六安等基地市场已经形成较为浓厚的消费氛围,消费者自点率逐步提升,省内积极突破皖南皖北等潜力市场,目前在淮南、淮北、安庆、铜陵等区域逐渐起势,省外江苏市场洞藏导入顺利。经销商数量方面,2024Q1末 省内/省外经销商数量分别达750/640个,一季度净增加18/-13个,省内经销商扩充明显。

   公司2023年销售人员达1968人,同比净增长186人,预计2024年公司销售团队会继续扩大规模。

   产品结构优化明显,2024Q1净利率创历史新高。2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率为71.37％/70.71％/75.09％,同比+3.35/+3.99/+3.91pct,毛利率提升明显主因洞藏系列放量。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.40％/8.65％/3.11％/1.15％/-0.13％,同比+0.40/-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct,2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19％/6.72％/2.34％/0.77％/-0.33％,同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.18/-0.24pct,公司费用率呈现下降趋势主因产品势能向上,规模效应凸显。2023年/2023Q4/2024Q1公司净利率为34.12％/33.03％/39.41％,同比+3.09/+2.08/+2.70pct,受益于产品结构优化以及经营效率提升,2024Q1净利率创历史新高。2024Q1合同负债达5.15亿元,同比+0.14亿元,环比-2.18亿元。展望2024年,产品方面,公司聚焦洞藏系列,主销洞6、洞9、洞16,主推洞20、大师版,打造大单品矩阵,洞藏产品持续放量。区域方面,省内延续从"合六淮"到皖北再至皖南的策略,拓展合肥等核心市场的终端网点数,在"合六淮"以外打造外围核心样板市场,预计2024年公司有望延续高势能增长。

   投资建议:考虑到洞藏系列高势能增长,产品结构优化有望延续,预计2024-2026年收入增速22％/20％/17％,归母净利润增速分别为26％/22％/20％,EPS分别为3.61/4.41/5.28元,对应PE分别为18x/15x/12x,按照2024年业绩给予23倍,目标价83.03元,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。