华图山鼎(300492):非学历培训业务开展顺利,24Q1收现9.8亿元

事件:公司发布2023年报＆2024一季报:2023年,公司实现营业收入2.47亿元,同比+131.27％;归母净利润-0.92亿元;扣非归母净利润-1.06亿元。2024Q1,公司实现营业收入6.95亿元,同比+4494.24％;归母净利润0.73亿元;扣非归母净利润0.57亿元。

   非学历培训业务开展顺利,盈利能力大幅提升:2023年11月后公司开展非学历培训业务,2023Q4/2024Q1毛利率分别为22.50％、55.74％,同比-6.41、+40.35pct。2024Q1,公司销售/管理/研发费用率分别为25.81％/20.06％/0.84％,同比+22.51/+2.89/+0.84pct。2023Q4建筑设计业务下滑明显,毛利率转负导致当期盈利能力下滑。2024Q1随高毛利的教育业务占比提升,盈利能力提升。

   非学历培训业务全国布局,合同负债实现快增:1)人员＆网点构成:截至2024Q1末,公司直营网点涉及全国31个省与对应地市,辐射网点已突破1000个。公司员工逾10000名,其中有超3000名专职老师、教研员。专职老师中,硕士及以上学历占比过半。2)教育业务营销渠道:公司拥有一支200余名专职的高校运营团队与1000余名校园合伙人团队,并在20所高校建立了校园高质量就业体验店。3)流程管理科学化:以流程节点进行考核,形成了流程的可复制化,提升工作效率。陆续制定并实施DSTE(从开发战略到执行)、MTL(从市场到线索)、LTC(从线索到回款)、SD(服务交付)等多个公司级流程。4)新收款增长明显,现金流良好:截至2023年末,公司合同负债余额中普通班/协议班杂费/协议班学费/在线课程分别为0.49/0.96/0.83/0.03亿元(不含税),占比21％/42％/36％/1％。2024Q1,公司销售商品、提供劳务收到的现金达9.79亿元。截至2024Q1,公司合同负债5.45亿元,较期初新增3.12亿元。

   投资建议:华图山鼎(300492.SZ)为华图宏阳教育旗下上市公司,华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司华图教育科技非学历类培训业务进展顺利,2024Q1现金流等实现快速提升。考虑今年公职类报考人数持续提升,行业景气度高,预计公司业绩有望实现快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/8.6/10.4亿元,对应PE估值分别为23x/16x/13x,维持"增持"评级。

   风险提示:公职类考培需求波动;行业竞争加剧;政策监管变化。