寿仙谷(603896):经营低点已过,24年期待改善

23年在外部经营压力下公司收入首次出现下滑,收入/利润同比-5.4％/-8.4％。

   24年战略重心前移"营销兴企",Q1收入重回增长,退地收益增厚业绩表现。

   当前公司管理团队下沉营销中心和区域市场任职,营销团队更年轻、思维更敏锐、更富朝气,整体思路更加重视品牌投入和渠道建设。在外部环境逐渐复苏背景下,公司改革进而有为,招商进度有望加速。

   23年收入/利润同比-5.4％/-8.4％,首次出现下滑。公司23年实现收入/净利润/扣非净利润为7.84/2.54/2.27亿,同比-5.4％/-8.4％/-10.5％。其中Q4收入/净利润/扣非净利润同比-24.8％/-22.0％/-24.1％至2.42/1.15/1.08亿。23年公司经营性现金流同比减少0.26亿至3.15亿,其中销售收现减少0.52亿。

   公司拟派发现金红利0.77亿,分红比例30.4％。

   高客单价产品和省外扩张暂时承压。分产品看,公司23年灵芝孢子粉类/铁皮石斛类分别-7.9％/-2.0％至5.34/1.27亿,客单价较高的产品下滑幅度较大(孢子粉下滑幅度大于铁皮石斛,其中孢子粉片、铁皮枫斗浸膏等产品下滑幅度更大)。分地区看,公司23年浙江省内/省外收入同比-8.5％/-17.9％至4.78/0.8亿。分销售模式看,公司23年零售/互联网/买断式经销/代销式经销分别-32.5％/+7.4％/-7.6％/+13.5％至1.25/2.12/2.66/1.68亿。省外和零售扩张暂时承压。

   新厂区投产和促销影响毛利率,费投控制,净利率-1.06pcts。23年公司毛利率-1.69pcts至82.7％,主要受新厂区投产导致制造费用增长以及产品结构变化、促销力度加大影响。外部环境影响下公司控制费用投入但调整结构,销售费用同比-0.8％至3.17亿,管理费用同比+1.4％至0.87亿,其中职工薪酬-9.2％至3.0亿。收入下滑导致销售/管理费用率+1.87/+0.74至40.4％/11.1％。

   财务费用由-0.12亿减少至-0.23亿。综合影响下公司净利率-1.06pcts至32.4％。

   24Q1收入重回增长,退地收益增厚业绩表现。24Q1公司收入/净利润/扣非归母净利润同比+7.2％/+23.2％/+22.3％至2.21/0.77/0.68亿,其中退地获得567万收益影响净利润增长率9.1％。销售收现-0.47亿至1.72亿导致经营性现金流-37.5％至0.49亿。24Q1公司毛利率-0.62pct至82.9％,主营税金率/销售费用率/管理费用率同比+0.43/-1.91/-0.19pct至1.4％/41.1％/9.5％,净利率+4.55pcts至34.9％。

   投资建议:经营低点已过,24年期待改善。公司23年在外部经营压力下收入首次出现下滑,24年战略重心前移"营销兴企",Q1收入重回增长。管理团队下沉营销中心和区域市场任职,营销团队更年轻、思维更敏锐、更富朝气,整体思路更加重视品牌投入和渠道建设。24年在外部环境逐渐复苏背景下,公司改革进而有为,招商进度有望加速。给予24-26年公司EPS预测为1.36、1.50、1.63元,维持"增持"评级。

   风险提示:经济环境波动、政策变化、行业竞争加剧等