探路者(300005):商誉减值拖累23年表现,1Q24业绩超预期

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩好于我们预期公司2023年收入同增22％至13.9亿元,归母净利润同增3％至0.7亿元,业绩低于我们预期,主要因期内对北京芯能计提商誉减值准备0.9亿元。公司1Q24收入同增58％至3.8亿元,归母净利润同增287％至0.7亿元,业绩高于我们预期,主要因超预期的收入增长及良好的费用控制。

   户外业务布局联营、加速拓店。2H23户外业务收入同增7％至7.2亿元,其中探路者主品牌同增16％至6.7亿元,表现较为突出;TOREADKIDS、TOREAD.X收入分别同降17％/29％;DiscoveryExpedition收入同比下滑较多,主要因公司结束与品牌方合作。分渠道看,1)线下业务收入同增约5％至4.9亿元,其中直营、加盟及联营渠道、集团大客户业务及其他分别收入0.7/3.5/0.7亿元,同比-20％/+25％/-28％。2H23公司总门店净开63家至893家,其中直营净关30家,加盟及联营净开93家。

   2)线上业务收入同增6％至2.3亿元。2H23芯片业务收入大幅增长至1.2亿元。

   毛利率回归正常水平,商誉减值拖累利润。2H23毛利率同降13ppt至44.2％,主要因22年存货跌价冲回调整到成本中带来高基数。由于渠道结构调整及良好的费用控制,销售费用率同降4.9ppt至21.3％。管理费用率同增1.5ppt至13.0％,主要因职工薪酬、并购相关费用、无形资产摊销增加。资产及信用减值损失1.0亿元,主要因计提的存货跌价准备及商誉减值。公允价值变动收益0.8亿元增厚利润,主要为北京芯能的业绩补偿承诺或有对价公允价值变动。2H23经营利润率同降0.8ppt至4.7％。

   1Q24业绩大幅增长好于预期。由于相较1Q23合并报表范围增加芯片业务收入,以及公司户外业务持续的品牌和产品优化,1Q24收入同增58％至3.8亿元;归母净利润同增287％至0.7亿元。毛利率同降1.5ppt至47％,销售及管理费用率同降14ppt至28％,经营利润率同增14ppt至20％。

   发展趋势公司计划户外业务深耕年轻与户外专业客群,打造覆盖各类消费者的产品体系和品牌梯队;芯片业务以中高端、专业显示领域落地突破为核心目标。

   盈利预测与估值考虑户外及芯片业务利润表现较好,上调24年EPS预测25％至0.23元,引入25年EPS预测0.25元,当前股价对应2.6/2.2倍24/25年P/S,维持中性评级。估值切换至24年,给予户外/芯片业务4/5倍24年P/S,考虑市场对多业务模式的投资情绪波动,给予23％的估值折让,综合下来我们基于分部加总估值法下调目标价32％至5.94元,有23％的上行空间。

   风险终端零售环境不及预期,行业竞争加剧,新业务发展不及预期。