中国汽研(601965):2023年业绩创新高,汽车测试产能有序扩充

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年收入为40.07亿元,同比+21.76％;归母净利润为8.25亿元,同比+19.75％。其中4Q23收入为14.86亿元,同比/环比+30.74％/+70.76％;归母净利润为2.69亿元,同比/环比+34.39％/+26.40％。公司发布1Q24季报:收入为8.61亿元,同比/环比+21.83％/-42.03％;归母净利润为1.64亿元,同比/环比+15.24％/-39.14％。公司2023年及1Q24业绩均符合我们预期。

   关注要点测试与装备制造板块齐发力,2023年收入和利润创历史新高。2023年技术服务收入占营业收入比重为82.61％,受智能网联测试需求提振、客户结构优化影响营业收入同比+19.11％;随新增订单增加、2023年国内商用车市场回暖影响下公司专用车及燃气汽车业绩增长,装备制造业务收入同比+37.66％。利润端整体表现较强劲,2023年归母净利率同比-0.35ppt至20.60％,主要系毛利较低的装备制造业务比重上升致盈利中枢短期下移。

   长期来看,我们认为,公司坚持降本增效将有助于维持较高盈利水平。

   1Q24装备制造板块持续发力,收入同比快速增长。受益于大客户拓展、新签订单和发货数量增加,公司装备制造业务1Q24收入为1.69亿元,同比增长44.41％,带动营业收入同比+21.83％。

   汽车检测业务发挥先发优势,测试产能持续扩充。公司名列国家标准试验点(第一批)名单1,在智能网联检测领域具备先发优势;随着我国首部智能网联汽车试点法规推出2,L3检测需求有望释放。我们认为智能网联检测业务规模将受益于智能化车型渗透率提升而扩张。产能全国布局有序推进,公司苏州基地计划于2024年内进入试运营阶段,华东总部基地、常熟基地及苏州基地2025年底全面投产,重庆总部测试研发能力提升项目在建中。

   我们认为,产能扩张或将推动汽车测试业务稳步增长。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测10.21亿元/12.33亿元。当前股价对应2024/2025年18.5倍/15.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑行业估值中枢下移,下调目标价7.6％至24.40元对应24.0倍/19.9倍2024/2025年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险智能网联业务拓展不及预期,行业竞争加剧,产能爬坡不及预期。